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三环集团研究报告：国产陶瓷元件龙头，千亿MLCC市场中开启新增长。MLCC业务增长或带动公司2024-27年净利润翻倍。我们将三环集团评级由中性上调至买入，我们看好公司MLCC业务2024-27 年全球市场份额或由2%升至4%，并带动净利润翻倍增长，远期市占率有望 再升至5-10%。年初至今公司股价下跌11%，2025/26E PE估值（25/20倍） 低于可比公司平均水平，我们认为市场或担忧：1）家电/消费电子周期恢复 的持续性；2）贸易战对公司出口业务的影响。但根据UBS Evidence Lab数 据（>获取数据集）和经销商反馈，目前渠道库存仍处于健康水平。三环集 团目前估值处于可比公司CFROI-HOLT P/BV回归线以下，我们认为市场或低 估了公司MLCC业务的增长潜力。

MLCC/PKG业务或持续提升市场份额

随着公司106型号MLCC突破，其高容产品竞争力已接近中国台湾厂商，同 时其一体化和费用控制能力更优。我们预计2024-27年三环集团在国内市场 家电/工业领域市占率或从24%/12%升至50%/30%，或带动公司MLCC板块 收入实现翻倍增长。公司陶瓷封装基座（PKG）业务目前全球市占率 达15-20%，我们认为2024-27年或升至20%以上。

SOFC和新产品拓展或支撑其远期增长潜力

三环集团是全球固体氧化物电池（SOFC）隔膜板的龙头供应商，也是Bloom Energy的主要供应商，我们预计该板块收入2027-30年或加速增长（40-50% 年均增速），主要受益于：1）数据中心建设；2）中国SOFC发电行业开始 商业化发展。此外公司积极布局研发高端陶瓷产品，包括先进封装用陶瓷材 料、车规级MLCC、生物陶瓷等。