派林生物研究报告：低估的血制品巨头，国资入主有望赋能.pdf

派林生物研究报告：低估的血制品巨头，国资入主有望赋能。血制品资产重组整合加速，行业集中度进一步提升，龙头强者恒强：近年 来，国内血制品行业资产重组或股权转让愈发频繁，2023 年以来，派林生 物和卫光生物相继更换控股股东为陕西省国资和国药集团，上海莱士第一 大股东基立福正在筹划股权变动，我们认为血制品行业资产重组正在加速， 行业集中度提升确定性较强，未来龙头获取采浆站的能力将愈发突出，对 于行业中小血制品企业而言，被收并购或将是主流选择，龙头将强者恒强。 从国际市场来看，血制品营收排名前五位的企业市占率达 80%以上，2022 年国内市场前四家血制品企业采浆量占国内采浆量 50%以上，行业高集中 度背景下，利好头部企业。

采浆站和采浆量持续增加，预计 23 年采浆量突破 1100 吨，跻身行业第一 梯队，国资入主有望赋能：1）依托内生和外延，公司采浆站和采浆量迅速 增长：公司拥有 38 个浆站，在国内上市公司里面数量仅次于天坛生物和上 海莱士等；采浆量方面，23 上半年采浆量近 550 吨，预计 2023 年有望突 破 1100 吨，进入千吨级血液制品第一梯队；2）疫情影响消除，我们判断 2023 年开始新疆德源和派斯菲科采浆量有望显著提升；此外，派斯菲科今 年已有多个浆站拿到单采许可，未来还有 5 个在建浆站有望在近几年完成 投产，未来采浆量弹性显著，我们预计公司中期采浆量有望达到 1500 吨。 3）陕煤集团入主有望赋能：2023 年 5 月，浙民投天弘、浙民投已将其所 持派林生物 153,752,812 股股份（占派林生物总股本的 20.99%）过户至 胜帮英豪（陕煤集团控股），陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力 雄厚，且目前已经控制董事会，期待后续国资入主后的边际变化。

公司吨浆利润有望持续提升，净利率有望持续增加：公司吨浆利润提升逻 辑主要基于新产品上市增厚以及规模效应持续提升：1）新品种上市方面： 目前广东双林拥有 8 个血制品产品，双林的人凝血酶原复合物在 23 年 5 月获得上市批文，纤维蛋白原预计 24 年初上市，相关产品上市后将增厚公 司吨浆收入和利润；2）采浆量增长的规模效应：我们预计 2022 年派斯菲 科采浆量不到 300 吨，产能利用率较低，随着 2023 年开始派斯菲科采浆 量持续提升，规模效应将不断体现，此外，随着派斯菲科采浆量上行，在 高毛利的特免及因子类产品将持续发力，有望进一步带动公司吨浆净利润 持续提升。