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派林生物研究报告：陕煤入主赋能，公司有望通过内生外延稳健增长。陕煤入主，采浆资源拓展可期。2023 年公司控股股东及实际控制人分 别变更为胜帮英豪和陕煤集团，陕煤集团是陕西省最大的国有企业，实 力雄厚，有望赋能公司浆站资源扩张。公司通过并购派斯菲科、合作新 疆德源，2023 年拥有浆站总数量 38 个，年采浆量超 1200 吨，进入千 吨级血液制品第一梯队。2024 年预期推动广东双林和派斯菲科多个浆 站完成验收采浆，同时深化与新疆德源合作，实现存量浆站持续爬坡和 新浆站拓展双轮驱动。

血制品品种数量 11 个，吨浆盈利水平提升显著。截至 2023 年年报，广 东双林和派斯菲科分别有血制品品种 8 个和 9 个，公司合计有 11 个品 种。公司吨浆净利润从 2018 年的 20 万元左右增长至 2021 年 50 万元 左右、2023 年 70 万元左右。对比同业水平以及参考公司在研管线布局， 公司血制品品种数量未来有望进一步增加，吨浆净利润水平提升可期。

纤原和 PCC 有望贡献净利润。公司在研管线包含新一代静注人免疫球 蛋白、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂等。此外公司 积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升 公司核心竞争能力。目前在研管线进展最快的有广东双林的人纤维蛋白 原和派斯菲科的冻干人凝血酶原复合物。PCC 和纤原毛利率水平相较静 丙和人血白蛋白高，未来有望提升公司血制品净利润水平。