江波龙研究报告：周期与国产化浪潮下的存储模组龙头.pdf

上传者：J****
时间：2023/11/03
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江波龙研究报告：周期与国产化浪潮下的存储模组龙头。存储行业在供给端原厂大幅减产推动下，存储价格逐步企稳，据 inSpectrum 数据，截至 2023 年 10 月 31 日，主流品类如 DDR4 4Gb、TLC 256Gb 与 TLC 512Gb 等现货价均已上涨，我们认为存储行业周期已经筑底，预计在下游需求进一步复苏的带动下迎来上行。存储模组环节处于产业链下游，有望率先迎来业绩拐点，我们测算全球存储模组市场将从 2023 年的 958 亿美元恢复至 2025 年的 1657 亿美元，对应 23-25 CAGR 为 32%。

国产化：信创需求打开国产化空间，江波龙产品布局领先

信创需求带动 IT 供应链各环节迎来产业升级与国产化，为 SSD 与内存条模组市场打开广阔替代空间，我们测算“2+8”党政与关基行业信创存量替代空间总共 2493 亿元，24/25 年将由党政、金融、电信与电力核心行业带动替代需求释放。江波龙信创布局领先，公司为 WG26 内存工作组副组长单位，同时其信创服务器产品与信创 PC 产品均已量产，产品进度与覆盖面国内模组厂中领先，有望充分受益信创需求。

产业链纵向延伸：布局主控芯片与封测环节，带动长期毛利率提升

公司自研主控芯片，目前嵌入式存储与 SD 卡主控芯片已实现流片，量产后将首先投入到自身嵌入式存储与 SD 卡生产当中，该主控定位高端产品，具备高可靠性与高灵活性，为公司模组产品带来更高附加值；封测方面，公司于 2023 年收购 Smart Brazil 与力成苏州两块封测资产，目前力成苏州已完成交割。我们认为主控及封测环节逐步自给有望带动江波龙模组产品长期毛利率提升，增强公司行业竞争力。