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江波龙研究报告：行业周期底部信号明确，盈利能力迎来改善拐点。供应端减产效应显现，存储周期底部信号明确。随着头部存储原厂采取积 极减产等措施后，当前市场供需逐步得到改善，存储产品价格出现涨价势 头，根据 TrendForce 数据，预计 23Q4 单季度 DRAM 合约均价环比+3- 8%，NAND Flash 产品合约均价环比+8-13%。我们认为当前存储行业已 处于周期底部，在下游库存恢复正常以及 AI 新技术拉动下，存储需求有 望逐步复苏，存储模组厂作为产业链下游，有望优先受益于本轮周期反转。

国内领先存储模组厂商，双品牌战略助力市占提升。江波龙作为国内领先 的存储模组厂商，拥有行业类存储品牌 FORESEE 和国际高端消费类存储 品牌 Lexar，相关产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域， 凭借领先的固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计等核心竞争力， 公司行业地位和市场影响力不断提升。其中，2022 年公司 eMMC&UFS 市 场份额位列全球第六位，Lexar 品牌存储卡/闪存盘在 2021 年全球市场分 别位列第二/三位，SSD 模组在 2022 年全球自有品牌渠道市场出货量中 位列第三位。

经营业绩短期波动，盈利能力环比改善。受行业下行周期影响，公司经营 业绩短期承压，但随着头部厂商控产效果逐步显现，市场供需平衡迎来改 善，公司业绩出现环比改善势头，23Q3 单季度公司实现营收 28.72 亿元， 同比+66.62%，环比+29%，归母净利润亏损 2.87 亿元，亏损环比收窄， 毛利率环比+4.41pct 至 4.94%。考虑到当前存储晶圆有望延续涨价趋势， 且价格向下传导顺利，预计公司盈利能力将进一步得到改善。

逆周期投资并购封测厂，纵向完善产业链布局。2023 年 10 月，公司完成 苏州力成 70%的股权收购，公司存储芯片封装测试能力得到进一步提升， 同年 11 月公司还完成收购巴西领先存储器生产企业 SMART Brazil 及全 资子公司的 81%股权；另外，公司两款自研主控芯片已完成流片验证，预 计将于 23H2 投入量产。当前公司已完成封测+主控环节的有效覆盖，产 业链布局不断延伸完善，核心竞争力和市场影响力不断加强，有望提高公 司产品盈利能力的同时，进一步夯实公司在市场的领先地位。