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成大生物分析报告：至暗将明，国产狂苗龙头扬帆再起。公司是狂犬病疫苗龙头生产企业。成大生物是国内疫苗行业的领先企业，致力 于病毒性及细菌性疫苗的研发与生产，建立多个疫苗研发平台，拥有强大的产 业化能力和境内外销售能力。公司目前狂犬病疫苗销量全球领先，2022 年实现 狂犬病疫苗销售 2710.43 万支。业绩短期承压，毛利率维持高位：2022 年营收 和净利润分别为 18.15 亿元/7.14 亿元，同比增长-13.08%/-20.00%。综合毛利 率高水平稳定，2020-2022 年分别为 86.25%/89.85%/87.11%，公司狂犬病冻 干粉针及水针，乙脑疫苗水针为其毛利的主要来源，占比保持稳定。公司目前 拥有 24 项在研项目，其中有 4 项已进入临床 III 期，2 项进入临床 I 期，2 项已 获得临床批件。公司将通过持续的研发投入，丰富产品管线，优化营收结构， 实现高附加值重磅疫苗品种上市，未来营收及毛利率有望提升。

行业介绍：全球疫苗行业保持稳定增长，国内监管收紧引领行业健康发展。① 全球疫苗行业市场规模稳定增长：据 Frost&Sullivan 统计预测，全球疫苗市场 规模 2023 年将达到 620 亿美元，2020-2025 年 CAGR 将达+17.3%，主要集中 于北美、中国及欧洲市场，发展中国家份额快速提升；②我国疫苗行业整体增 速领先全球：我国疫苗行业发展起步较晚，在获批品种及人均消费方面落后于 全球，疫苗生产企业研发实力较弱。但近年来，在国家政策，消费者需求与企 业研发实力的多重因素推动下，我国疫苗行业体现出获批品种数快速扩大，批 签发量总体增长的格局。2019 年《疫苗管理法》出台后，行业逐步走向健康发 展，据 Frost&Sullivan 统计预测，我国疫苗市场规模 2023 年将达到 1513 亿元， 2020-2025 年 CAGR 将达+22.4%，增速领先全球。

竞争优势：产业化能力优秀，战略性研发布局目光长远。① 公司具备先进的疫 苗生产技术：公司是国内率先引进大规模生物反应器技术的企业，具备符合国 际标准的生产体系，疫苗产能及效价领先；② 坚持自主营销为主的营销战略： 目前，公司拥有近 350 人的自主营销团队，覆盖全国大部分省市，从业人员经 验丰富，与当地疾控部门关系紧密；③ 国内领先的疫苗出口企业：公司积极开 拓海外市场，目前出口额居首，已建立完善的海外经销商遴选体系；④ 较强的 研发能力：公司在自主研发的基础上，建立与多个企业及院校的合作关系，快 速推进在研项目进程。