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柏楚电子研究报告：国产激光控制系统龙头，国产替代+品类拓展双驱动。公司主营业务为以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，2022年公司板卡 系统、随动系统、总线系统业务营收占比分别为 24%、24%、16%，毛利占比分 别为 26%、25%、15%，并且业务不断从控制系统向切割头、智能焊接等新品类 拓展。

控制系统赛道小而美，格局优异盈利能力强

1）参考柏楚电子招股书及中国激光产业发展报告数据，我们预计国内激光切割 控制系统市场有望从 2022 年的 16 亿元增长至 2025 年的 24 亿元，CAGR=14%。 2）国内激光切割控制系统竞争格局集中且稳定，2020 年中低功率柏楚电子、维 宏股份、奥森迪科 CR3达 90%，其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约为 60%。 3）控制系统位于产业链中游，赛道优异。近年来龙头柏楚电子产品单价稳中有 升，毛利率稳定在 80%左右，行业无大规模价格战，处于良性发展。

公司短期受益下游需求复苏、顺周期属性凸显，长期看国产替代、新品类拓展

1）根据国家统计局数据， 8 月制造业 PMI 为 49.7%，环比上升 0.4pct，连续三月 提升，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激光控制系统行业有望持续受益。 2）2022Q3-2023Q2 公司营收同比增速分别为 2%、19%、42%、79%、归母净利 同比增速分别为-15%、5%、29%、59%，提速明显。同时公司盈利水平持续回 升，2023H1 毛利率 80.36%，同比提升 1.4pct。 3）根据华经产业研究院数据，中低功率激光切割控制系统已基本实现国产化， 而高功率国产化率不足 20%（其中柏楚电子占据 17%），替代空间广阔。 4）切割头作为消耗品，整体市场空间为切割控制系统的 2 倍以上。柏楚电子依 托控制系统龙头地位，积极拓展切割头产品，推出高功率切割系统+智能激光切 割头这一王牌组合。2022年公司切割头产品实现了突破性增长，其他类产品（主 要为切割头）营业收入同比增长 69%，未来有望进一步打开公司成长空间。