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众辰科技研究报告：变频器基本盘稳固，布局伺服和控制系统。聚焦低压变频器领域，经营效益业内领先。公司主要产品为低压变频器和伺服系统， 是工业自动化产业的重要一环，通用变频器是公司主要收入来源。2020-2022 年公司 营业收入分别为 6.26/6.20/5.36 亿元，同比增速分别为 39.14%/-0.86%/-13.63%。归 母净利润分别为 1.81/1.97/1.50 亿元，同比增速分别为 49.6%/8.76%/-23.6%。2023 H1，公司营业收入 3.06 亿元，同比增长 15.06%，归母净利润 9,351.71 万元，同比 上涨 32.55%，公司 2023 年上半年营收扭转了 2022 年上半年产销暂停的影响，经营 业绩稳步提升。2020-2022 年，公司变频器产品收入分别占主营业务收入的 98.20%/ 97.81%/98.07%。2020-2022 年，同行业可比公司毛利率平均值分别为 36.15%/33.0 9%/33.96%，净利率平均值分别为 13.67%/14.09%/14.43%，公司的综合毛利率分别 为 45.53%/43.82%/41.36%，净利率分别为 28.90%/31.82%/28.07%，均高于同行业 可比公司，2023H1，公司综合毛利率和净利率分别提升至 42.15%和 30.54%，盈利 能力稳步提升。

行业规模稳步上升，国产替代进行时。（1）我国工业自动化市场规模迅速增长，从 2 015 年的 1399 亿元增长至 2022 年的 2642 亿元，复合增长率达 9.5%。我国工业自 动化水平远低于制造业发展水平，2020-2022 中国工业自动化市场规模的全球占比为 6.7%/9.1%/9.1%，而中国制造业增加值的全球占比维持在 30%左右。与制造业发展现 状相比，我国工业自动化发展水平较低，上游工控设备行业仍存在较大发展空间。（2） 公司优势下游领域空压机、注塑机行业需求端市场稳健增长。我国空压机市场规模由 2016 年的 491.7 亿元，增长到 2021 年的 605.5 亿元，CAGR 达 4.25%。我国注塑机 市场规模由 2016 年 211.59 亿元，增加至 2021 年 262 亿元，CAGR 为 4.37%。（3） 先进制造业发展带来新的结构化需求增长。光伏制造、锂电、工业机器人等下游新兴 制造业的蓬勃发展，加大了对工业自动化的市场需求。2019 年，全球工业机器人市场 规模达到低点，2021 年达到 175 亿美元，同比上涨 26%。2021 年工业机器人安装量 为 51.7 万台，首次突破 50 万台，同比增加 30%。IFR 预计，未来几年工业机器人安 装量复合增长率将达到 7%。（4）低压变频器领域国内品牌强势，伺服领域国产替代 空间广阔。国产低压变频器优势渐显、市场份额持续提升：2018 年，国产低压变频器 市占率为 33.0%，至 2022 年，增长到 38.4%，低压变频器国产化率逐渐增加。国产 高压变频器市场份额占比较小，2020 年国产化率为 26%，存在广阔的国产替代空间。 我国伺服市场规模从 2018 年的 106 亿，增加到 2022 的 254 亿，复合增长率 24.4 2%。我国企业在中低端伺服市场国产化率低于 35%，中高端国产化率低于 10%，从 中低端到高端应用领域，仍有重要市场等待开拓，国产替代前景开阔。公司目前在国 内低压变频器市场的市场份额仅 2%左右，行业竞争格局相对分散，公司上市之后随着 品牌和产品性价比的提升，有望整合其他中小品牌的市场空间，市场份额得到进一步 的提升。

公司核心竞争力：客户黏性巩固优势领域，产品升级驱动下游拓展

成本领先+优质服务增强客户黏性。公司自成立以来坚持“成本领先”经营战略，致力 于高性价比产品，毛利率水平高于同业平均水平。未来，公司将积极优化产品结构， 在保持产品性能稳定的基础上，不断优化产品结构设计，降低物料成本；公司有序推 进产线自动化水平，实现“精益生产”；计划实现部分原材料国产替代，进一步提高毛 利率。公司通过提高营销、售后等服务效率，降低客户维护费用，通过扁平化管理结 构，提高经营效率，减少不必要的管理费用。