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柏楚电子（688188）研究报告：激光切割运控系统龙头，纵横延伸构新驱动力。激光切割运控系统龙头企业，盈利能力保持高位。公司为国内激光切 割运控系统龙头企业，5 个联合创始人唐晔、代田田、卢琳、万章、 谢淼共持有 67.21%的股份，股权结构稳定。2017-2021 年，公司营 业收入、归母净利润 CAGR 为 44.4%、43.1%，业绩长期高速增长。 公司综合毛利率、归母净利率分别长期保持 75%、55%以上，盈利 能力长期保持高位。激光切割运控系统，同时纵横延伸业务至智能切 割头、智能焊接机器人业务。

激光切割运控系统：“小而精”的格局最优环节，受益激光器降价需 求持续快增。2013-2020 年中低功率、高功率激光切割设备销量 CAGR 分别为 68.3%、44.3%，规模增长迅速。下游激光设备 CR5 为 22%，市场较为分散，下游议价能力较弱。国产化、价格战导致 设备核心部件激光器持续降价，带动下游激光设备降价、销量提升， 并引导运控系统需求提升。根据我们测算，激光器降价影响下，预计 2025 年中低功率、高功率激光设备相对 2020 年的降价幅度分别为 14.4%、12.9%，仍有较大的降价空间。运控系统为激光设备中“小 而精”组成，价格平稳，中低功率 CR3 约 90%，高功率外企份额中 占比 81%、柏楚占比 17%，份额高度集中头部，无价格战；运控系 统业务毛利率在 80%左右，高于激光器、激光设备，为激光切割产 业链中毛利率水平最高环节。根据我们测算，预计 2025 年中低功率、 高功率激光切割运控系统市场规模分别为 11.99 亿元、26.01 亿元， 运控系统总规模为 38 亿元，对比 2022 年提升空间约 94.1%。

公司竞争优势：中低、高功率系统双向发力，纵横延伸构建新驱动 力。1）中低功率领域，根据我们测算，2019、2020 年公司市占率 约为 62.9%、70.4%，已占据龙头地位；定价能力对比同业较强，降 价压力较小。2）高功率领域，公司已于全流程达到技术要求，产品 对比外厂性价比较高，主打高功率的总线系统业务已进入放量阶段。 3）公司纵向延伸智能切割头业务，覆盖三大部件中格局较好的两个， 当前切割头领域国外厂商优势明显，国产替代潜力待挖掘；根据我们 测算，2025 年智能切割头市场规模将达到 24.79 亿元，对比 2022 年提升空间约 2.94 倍；公司扩产计划已覆盖全功率段产品，且产品 具备较高性价比。4）公司横向延伸业务至智能焊接机器人及配套系 统，下游钢结构产值 2016-2020 年 CAGR14.3%，下游市场持续扩 容，智能焊接高度契合钢构焊接非标件属性，且能填补焊工供给缺 口。根据我们测算，2025 年钢构智能焊接机器人市场规模为 60.79 亿元，对比 2022 年提升空间约 78.9%。智能机器人底层技术于激光 切割类似，技术可迁移，研发基石已具备。