广钢气体研究报告：以氦为矛，电子大宗气体领军者.pdf

广钢气体研究报告：以氦为矛，电子大宗气体领军者。领先的电子大宗气体内资综合供应商，氦气内资龙头。公司成立于 1969 年，是国内首 批合资气体公司之一，具备 50 多年气体运营经验，具备深厚底蕴与积淀。公司为国内 极少数可以和国际三大气体公司竞争的电子大宗气体供应商；同时以 2020 年收购林德 集团剥离的氦气资源为契机，围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力。

电子大宗国产替代加速推进，在手订单充裕成长性强。1）商业模式：兼具盈利稳定性 &高附加值性。电子大宗业务以现场制气供应方式为主，固定收费部分提供“盈利稳定 性”保障。电子大宗气体应用于电子产业链，超高纯/稳定/可靠/全品种供应等高要求 铸就高壁垒，毛利率与附加值更高。2）市场规模：百亿市场持续扩大，屏显&IC 领域 为核。预计 2022 年市场规模约 95 亿元，22-25 年 CAGR 约 8.7%。电子大宗气体主 要应用于半导体显示/IC/LED/光纤/光伏领域，其中在半导体显示/IC 领域气体成本中占 比分别为 65%/55%，均高于电子特气。3）公司优势：新增市场份额领先，在手订单 充沛。存量市场中，2021 年公司份额约 8.0%，而在新增市场方面，公司凭借先进成 熟的运营管理经验和设备技术优势，在 2018-2022 年 9 月半导体显示&IC 领域新增项 目中，中标份额达 25.4%，为全国第一。公司在手订单充沛，随着项目逐步落地，预 计 公 司 2023-2025 年 电 子 大 宗 业 务 收 入 为 12.5/17.0/22.7 亿 ， YoY+29.6%/35.8%/33.4%。

氦气为矛，气源&供应链优势明显。1）特点：氦气为稀缺资源品，誉为“气体黄金”。 供给高度集中，美国、卡塔尔合计产能近 80%，中国仅有 0.6%，也使氦气易受供给 端阶段性短缺导致价格大幅上涨。国内氦气高度依赖进口，2021 年进口比例超 94%。 国内份额仍由外资主导，六家外资合计份额高达 84.4%，公司份额为 10.1%，为内资 最大的氦气供应商。2）壁垒：氦气业务难点在于气源+供应链。氦气厂商对贸易商资 质、销售能力、供应链保障能力均有较高要求，气源获取难度高。氦气需特殊装备液 氦冷箱进行储运，而目前液氦冷箱主要供应方为 2 家外资厂商，且设备价值量高，进 一步抬升行业壁垒。3）公司优势：除林德剥离的气源外，公司不断自主开拓气源地， 预计 23-25 年自主气源比例分别达 22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全 供应链设备配套&技术自主可控的内资公司，IPO 募投项目中拟投入 6.2 亿夯实供应链 优势。