投资策略专题报告：库存周期视角下的投资机会.pdf

上传者：v*****
时间：2023/09/22
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投资策略专题报告：库存周期视角下的投资机会。我们为什么要关注库存周期？库存滞后于需求催生周期，对于宏观、中观研究或具有价值。库存周期是由于企业生产滞后于需求变化，从而使库存呈现周期性运行的一种现象。由于库存周期具备周期最短、数据可得易观测、规律性强等特点，同时对于宏观、中观投资视角下均具有一定的指引作用。在需求与“长鞭效应” 共同影响下，一轮库存周期可划分为四个阶段。通过观察产工业企业成品存货同比与营收同比增速，判断当前我国或处于被动去库存阶段。

结合时下市场关注问题，解答本轮库存周期的异与同

位置方面，从历史每轮库存周期来看，当前已接近历史底部，PPI 作为间隔最短、相对有效的前瞻指标，当前底部企稳回升，或预示库存同比增速临近拐点；当前名义库存、实际库存、PPI，我们认为在研究的过程中仍应“重名义、轻实际”、“重行业、轻总量”；对于新一轮库存周期的研判，我们认为本轮库存周期触底后于明年上半年回升中维持斜率相对较缓、类似于 2013 年的“弱补库”，在明年下半年有望斜率提升转为“强补库”。

库存周期如何指引总量投资？

直观来看，行情往往发生在主动补库存期间，而被动去库存期间左侧布局或风险可控。考虑到库存周期较难明确判断拐点、被动补库阶段跌幅有限，我们认为不完美的底部判断好过完美的错过底部，被动补库后半程或为左侧布局最佳时机。尽管新一轮库存周期存在增长动能不足的可能性，但宏观环境仍优于第三轮库存周期。我们认为对于新一轮库存周期不必悲观，结构上重视去库延续长、程度深的行业。

库存周期如何指引行业投资？

超额收益率方面，2005 年后的五轮库存周期中家用电器在主动补库存期间均有超额收益，被动去库存阶段家电、电子行业表现突出；行业所处的库存位置来看，由于数据公布来源不同，我们对于统计局、财报均进行了库存位置的研判。统计局视角下，油气开采、化纤制造、纺服制造、计算机电子、金属制品等处于库存历史底部位置。财报视角下，二季报显示装修建材、化学纤维、汽车零部件、医疗器械、白电、小家电、光学光电子、计算机设备、元件、家居用品等行业库存周期处于历史底部。