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分众传媒研究报告：梯媒龙头地位稳固，蓄势迎接产业新动能。公司成立于2003年，开创了“梯媒模式”。2015年回归A股市场后， 逐步从多元化探索到聚焦主业电梯媒体和影院媒体。公司龙头地位稳 固，主要系公司具备双边网络优势：1）庞大点位资源网，公司拥有业 内领先的点位数量并掌握高线城市优质点位资源，具备规模优势。2） 庞大客群网，公司高线城市核心点位渗透率高，具备规模优势促使下游 各行业广告主具有长期稳定的投放需求。

行业趋势：广告行业回暖，品效协同下梯媒价值进一步凸显 从广告行业整体来看，广告行业属顺周期行业，社零总额同比增长 带动了刊例花费的回升，消费复苏下整体广告行业需求回暖。从子版块 梯媒来看，随着国内互联网广告流量见顶，广告主获客成本提升逐步压 缩广告主盈利空间，效果广告ROI持续下降。广告主需求已从主投效果 广告迁移至品效协同投放策略。而梯媒的被动属性天然与品牌广告适 配，同时为效果广告提供二次拉动。因此，随着广告主提升品牌广告投 放占比，梯媒价值日益凸显。

公司看点：海内外点位扩张，刊挂率与刊例价齐升贡献盈利增量 从点位增长来看，公司国内进行点位优化，持续提升国内高线城 市点位渗透率，主要以智能屏为主持续拓展。海外积极扩张点位，电 梯电视与电梯海报设备增长明显。我们认为，未来点位扩张以优化为 主旋律，刊挂率与刊例价提升为核心增长点。一方面，随着公司优化 客户结构叠加AI模型赋能促进客户增量带动刊挂率稳步提升，同时行 业广告主对优质点位的竞争加剧进一步推高刊挂率和刊例价格。公司 已于今年中旬向新客户上调刊例价10%，明年起再次对全体客户上调 刊例价10%。另一方面，AI模型有助于缩减运营、销售、文案员工等 开支为价格提高更多弹性空间。随着刊例价提升加之人力成本缩减， 公司有望获得盈利端高弹性。