分众传媒（002027）研究报告：修炼内功，蓄力成长.pdf

上传者：风****
时间：2022/11/24
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分众传媒（002027）研究报告：修炼内功，蓄力成长。作为“梯媒”的开创者和行业内的龙头公司，具有规模效应和规模优势。2003 年公司成立后，始终维持着较高的投资收益率，特别是自 2019 年降本增效以来，公司整体净利率逐步回升至前期高位， 20~21 年净利率分别为 33.07%、41.19%，证明公司长期盈利能力的稳定性。21 年公司实现营收 148.36 亿元，同比增长 22.64%。当前在良性竞争的市场下，公司作为龙头规模优势明显。

短期业绩承压，长期看好复工复产、经济复苏的推动。2022 前三季度受全国各地疫情影响，部分城市的广告正常发布受限，经营业绩受到负面影响，营收 73.7 亿元，同比下降 33.89%，归母净利 21.31 亿元，同比下降 51.82%。随着下半年以来国家复工复产政策的积极推进，下半年经济复苏及电商旺季的加持，公司业绩有望实现修复。

客户结构持续优化，消费品类客户韧性保障业绩稳定性。日用消费品行业广告主持续认可梯媒价值，21 年楼宇媒体日用消费品广告主收入 58.05 亿元，同比增长 35.36%，收入占比约 39%。22H1 受疫情影响整体承压，楼宇媒体日用消费品类客户 22H1 占营业收入比重为 49.05%，yoy+13.61pct，影院媒体中消费品类客户占比 4.02%， yoy+0.18pct，日用消费品类客户总体占营业收入比超 50%，消费类客户在疫情期间体现出更强韧性，尤其食品、饮料类广告主投放长期稳定，公司未来将继续拓展消费品客户，保障业绩稳定性。

“降本增效”融入日常经营管理，盈利能力稳步提升。1）点位优化：增加优质资源点位的同时剔除低效的老旧小区点位，优化和梳理楼宇媒体资源网络，便于公司对点位进行数字化管理和监测。22H1 单点位成本为 690.99 元，相较 21H1 下降了 15%。2）人效提升：点位的优化减少公司对运营人员的需求，公司近 3 年员工总数持续下降，21 年末员工总数下降 13.38%，职工薪酬同比减少 6.14%。

积极布局海外市场，有望打开第二增长曲线。鉴于梯媒模式在国内的成功运营以及国内逐渐饱和的市场，公司积极拓展海外市场，21、22 年先后宣布计划赴港上市和分拆子公司 FM Korea 至韩国上市。一方面是经营发展所需，一方面也可以扩大品牌知名度和影响力，提升公司整体的盈利能力和综合竞争力。截止 22H1，公司自营的境外电梯电视媒体设备约 10.6 万台，同比增加 26.2%。