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开立医疗分析报告：平台价值初显现，多年投入迎收获。超声与内镜领域的领先企业，第二成长曲线回报丰厚。开立医疗 2002 年成立 于深圳，公司从超声起步，发力内镜，成功开辟第二成长曲线。2022 年公司 实现营收 17.63 亿元（同比+22.02%），归母净利润 3.70 亿元（同比 +49.57%），疫情影响下业绩增速依旧稳健。2023H1，公司实现营收 10.43 亿元（同比+24.87%），归母净利润 2.73 亿元（同比+56.18%），分板块来 看，超声业务营收 6.49 亿元（同比+19.54%），占主营业务收入 62.21%，内 镜业务营收 3.77 亿元（同比+38.40%），占主营业务收入 36.09%，内镜收入 占比持续提升。2023H1，规模效应显现+产品结构改善+疫情后诊疗复苏三因 素共振，公司利润端表现十分亮眼。

超声：行业稳健扩容，AI 赋能，高端产品持续发力。随着我国人口老龄化，超 声诊疗需求稳步上升，超声市场稳健扩容。开立医疗超声产品序列完备，完整 覆盖高、中、低端市场。目前，我国中低端超声市场由国产设备占据主导，开 立医疗 P10、S12、P20、P40 等系列产品在中低端市场竞争力强劲；高端超 声市场国产渗透率仍然较低，替代空间大，开立医疗坚持投入研发，掌握整 机、探头、AI 算法等多项高端超声技术，推出 S60 系列和 P60 系列高端彩 超，成为国内少数拥有高端彩超的制造商之一，在三甲医院的份额持续增长。 此外，开立医疗还推出了便携式设备的 X/E 系列和 S9 系列，超声产品矩阵完 善，实现各类产品全覆盖。

内镜：国产软镜引领者，进口替代正当时。内镜设备包含软镜和硬镜。根据我 们 2021 年 3 月 14 日外发的报告《软镜：百亿规模再加速，进口替代正当时— —医疗影像诊疗专题之一》，目前我国软镜设备国产率较低，市场处于发展 期，2019 年我国软镜设备市场规模 53 亿元，叠加耗材，市场规模超百亿。受 益于疫情后需求恢复，以及消化道早癌筛查、医疗基建、分级诊疗等政策推 进，我们推算 2020 年我国软镜设备市场 51 亿元，2020-25 年 CAGR 约为 10%。2018 年，奥巴+富士+宾得日系三巨头在我国市占率约为 95%，进口替 代空间巨大。开立医疗是我国软镜行业的引领者之一，以高性价比产品从二级 及以下医院起步，逐渐实现产品高端化。2019-2023H1，公司内镜产品收入增 速分别为 89.18%、5.28%、39.03%、42.98%、38.40%，发展势头迅猛，以 HD-550 为代表的中高端内镜在三级医院装机势头良好。

创新研发拓新品，全球销售铺路，平台化初现。开立医疗在全球设有七个研发 中心，公司通过组织全球化的学术交流活动，进一步树立公司学术品牌形象。 同时公司在海外市场不断开拓，加大了本地化投入，在发达国家主流市场和发 展中市场精耕细作，海外业务取得了持续快速增长。超声方面，E 系列便携彩 超用户基础广泛，X 系列便携超声拓展临床科室业务，提供增长空间，通过引 入人工智能模块，公司高端超声产品的竞争力进一步增强，品牌影响力稳步提升。内镜方面，公司渠道不断优化，超声内镜系统（EUS）在海外多个国家落 地装机，内镜业务海外市场持续高速增长。此外，外科业务（硬镜）稳步实现 规模销售，并通过股权激励等方式加强专业人才队伍和渠道网络建设；IVUS 产品突破国内空白，发展空间广大；兽用专用产品解决方案倍受市场关注。总 体而言。公司海外业务在规模和效率上同步提升，平台化发展前景值得期待。