开立医疗（300633）研究报告：经营改革效果显现，内镜助力业绩加速成长.pdf

开立医疗（300633）研究报告：经营改革效果显现，内镜助力业绩加速成长。我国彩超市场规模 2025 年将达 155 亿元，预计 21-25 年 CAGR 约 9.4%，其中从销售额口径看，高端彩超占比超过 50%，而国产 品牌仅占不足 10%，有着较大的市场份额提升空间。国产品牌近 些年技术迭代，且受国家政策鼓励，国产高性价比机型充分受益。 开立医疗是国产超声品牌的龙头品牌，S60 和 P60 机型在三级医 院实现装机量快速提升，较优的性价比形成较大的竞争优势，预计 未来随着公司超声中高端机型占比持续提升，公司超声设备有望 保持 10-15%复合增长。

内镜：受临床需求、技术创新驱动，下游配置意愿高，行业仍有较多空白市场未满足

我国是消化道癌高发国家，癌症庞大的疾病负担使得 40 岁以上人 群对消化道疾病的重视程度提升，消化内镜由于在临床上具备不 可替代的筛查、诊断、治疗功能而日益重要。2019 年我国软镜市 场约 53 亿元，我们预计 2025 年软镜市场将达到 106 亿元，2020- 2025 年复合增速约 12%。开立医疗 2016 年推出 HD500 系统， 2018 年推出 HD550 系统，经过过去 3-4 年充分的市场教育与学 术推广工作，公司内镜品牌形象建立，已经在较多三级医院实现装 机。后续公司持续研发新镜种，增加新功能，如重点布局十二指肠 镜、细镜、光学放大、超声内镜、4K 硬镜等高端镜种，预计公司 内镜业务有望保持 40-50%复合增长。

公司费用率有效控制，营销改革效果显现，盈利能力有望大幅改善

公司是国内老牌子超声和内镜双龙头企业，过去几年公司在研发、 营销上均大力投入，再加上受市场环境、公司团队建设等影响，公 司盈利能力下滑。目前随着军队医院采购恢复、子公司商誉减值风 险及疫情影响逐步缓解，公司营销渠道改革成效释放，公司的盈利 能力也将大幅改善。