开立医疗研究报告：超声稳健，内镜突破，多产品线战略打开成长天花板.pdf

开立医疗研究报告：超声稳健，内镜突破，多产品线战略打开成长天花板。产品线战略布局初步成形，海内外双轮驱动打开成长空间。开立医疗成立于 2002 年，成 立之初聚焦于超声业务。2012 年横向拓展至内窥镜赛道，打造第二增长曲线。2021 年公司 推出 4K-30 硬镜，正式进入微创外科领域；2022 年推出血管内超声（IVUS），进军心血管领 域。经过二十余年发展，公司逐渐实现了从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”， 从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品战略初具雏形。公司坚持海内外双轮驱动，营销网 络覆盖近 170 个国家和地区，并在全球设有 7 个研发中心。海外本地化布局奠定了海外业务 高效经营的基础，2023 年公司实现海外收入 9.39 亿元，收入占比为 44.3%，2012-2023 年 海外业务收入 CAGR 为 11.0%，海外业务持续稳健增长。

高端超声新品持续推出，助力国产替代。公司在全球超声行业中排名前十，在国内市占率排 名第四。超声是医学影像中规模最大的细分领域，2022 年国内超声市场规模达 190 亿元。 中国整体超声设备市场的国产化率为 65%，低端超声市场的国产替代已经完成，中端市场上 国产品牌已经占据一半以上市场份额，高端市场上进口品牌占据接近 90%的份额，高端超声 国产替代大有可为。近年来，公司先后推出 S60/P60 系列高端彩超，并于 2023 年推出新一 代超高端彩超平台 S80/P80 系列，成为国内少数推出超高端、高端彩超的厂家之一，在三甲 医院的装机量及市场占有率不断提升。公司海外超声经历二十多年发展，已建立较为完善的 营销网络渠道，海外超声收入近几年均与国内持平，并保持稳定增长趋势。随着公司在高端 超声领域持续取得进展，行业地位有望不断得到巩固。

高端产品+全球渠道持续发力，国产软镜龙头地位稳固。中国内窥镜市场主要由进口厂商占 主导，2022 年中国软镜市场规模为 76 亿元，进口品牌奥林巴斯、日本富士分别以 60.40%、 14%的份额位居第一、第二，开立以 9%的份额位居第三，国产替代前景广阔。公司内镜产 品持续迭代更新，2018 年推出高端内镜 HD-550 系列，性能参数比肩进口，实现了装机量的 迅速增长。2023 年公司推出升级版 HD-580 系列产品，持续巩固龙头优势地位。在内窥镜产 品系列的不断丰富+对终端用户以及渠道伙伴的持续支持下，公司海外营销渠道在数量和质 量上持续提升，专业的内窥镜渠道数量不断增加。尤其是代表行业最先进水平的超声内镜系 统（EUS），实现了海外 25+国家的销售和装机。

布局微创外科+心血管介入新业务，持续提供增长动能。微创外科领域，2022 年中国硬镜市 场规模为 96 亿元，进口品牌卡尔史托斯、奥林巴斯、史赛克、德国狼牌合计占据了 73.4% 的市场份额，迈瑞、欧谱曼迪等国产企业约占据 20%的市场份额，国产替代空间广阔。公司 先后推出了 SV-M2K30、SV-M4K30、SV-M4K120 等产品系列，在研还有多个外科周边设备、 外科手术器械产品，多种产品组合构建一体化手术室平台，打造全产业链竞争优势。2023 年 公司引进了具有丰富外科营销和运营经验的团队，并在德国建立外科产品研发中心，快速增 强外科领域营销及研发实力，微创外科业务有望迎来加速发展。心血管介入领域，2023 年 公司自主研发的血管内超声诊断设备及一次性使用血管内超声诊断导管正式上市，并在浙江 省 IVUS 集采中以高于同类产品的价格成功中选。2021 年中国 IVUS 渗透率仅为 15.4%，远 低于日本（90%+）、韩国（90%+）、美国（23.9%），且主要由进口品牌占主导（2022 年波 士顿科学+飞利浦合计占据 98.1%的份额），公司 IVUS 产品推出有望加快国产替代进程。公 司将以 IVUS 为基础，持续拓展心血管相关新产品，增长动力充足。