晶升股份研究报告：碳化硅大幅扩产+份额提升+规模效应，促业绩高增.pdf

上传者：S***
时间：2023/09/14
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晶升股份研究报告：碳化硅大幅扩产+份额提升+规模效应，促业绩高增。碳化硅长晶炉龙头，下游 3 年 10 倍扩产带来高β。公司主营碳化硅长晶炉和半导体长晶炉设备，进入三安光电、比亚迪半导体、东尼电子、天岳先进、沪硅产业、立昂微、神工股份等下游龙头客户。碳化硅凭借其高性能、低损耗的优势，在新能源汽车、光储等领域渗透率快速提升。当前碳化硅衬底产能不足 40 万片，我们预计未来 3 年碳化硅衬底产能增量空间 465 万片，对应碳化硅长晶炉增量市场空间 56 亿元。

定制化优势扩大份额，规模效应助力利润率提升。当前衬底厂商良率参差不齐，从 20-75%均有分布。衬底厂商为了提升良率降低成本，对温度、热场等 DIY 需求突出，与竞品采取的标品策略不同，公司积极响应下游客户定制化需求，客户订单快速突破，助力份额提升。2022 年公司营收为 2.2 亿元，根据 8 月 18 日公司公告的股权激励方案，约定业绩考核目标为 2023/2024/2025 年的营收较 2022 年增长不低于 80%/170%/270%，高业绩目标一方面彰显公司发展信心，另一方面随着收入的快速增长，规模效应释放，将有效摊薄研发支出、固定资产投资等固定成本，助力利润率提升。

半导体长晶炉设备技术领先，国产替代空间广阔。当前国内 12 英寸晶体生长设备有 70%依赖进口，国产化率亟需提升。公司半导体级单晶硅炉完整覆盖主流 12 英寸、8 英寸轻掺、重掺硅片制备，28nm 以上制程工艺已实现批量化生产，能够满足不同技术规格半导体级硅片的生长及制造要求，随硅片市场发展，国产化率将持续提升。纵向布局外延炉、切割设备，进一步打开成长空间。为进一步完善碳化硅生产设备布局，公司纵向延伸碳化硅外延生长和晶体加工设备，大力研发多线切割机设备和多片式 CVD 设备，目前进展顺利，研发成功后有望凭借现有的客户优势快速导入，提升在单一客户的价值量占比。我们测算 2022-2025 年国内碳化硅外延设备市场空间为 64 亿元，有望进一步打开公司成长空间。