羚锐制药研究报告：骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升.pdf

上传者：小**
时间：2023/09/13
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羚锐制药研究报告：骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升。公司拥有百余种产品，聚焦骨科、心脑血管等中医药治疗优势领域，核心产品为通络祛痛膏、两只老虎系列等骨科中药贴膏剂，2022 年公司贴膏剂国内市占率 15%，排名第二，呈现逐年提升趋势。公司业绩稳健增长，2018- 2022 年收入 CAGR 10%，归母净利润 CAGR 18%。自 2018 年公司开启第二轮营销改革后，营销资源进行整合，净利率从 2018 年 12%提升至 2023H1 19%，未来随着公司实施智能化等举措，盈利能力有望持续提升。

多因素驱动骨科贴膏剂行业增长

2021年国内骨科中成药贴膏剂市场约 144 亿元，2016-2021年 CAGR为 7.1%。我国骨科患者基数大，其中骨关节炎患者人数约 1.8 亿人，颈椎病患者约 1.5 亿人，发病率随着年龄增长而提升，未来老龄化加剧，骨科患者人数或将持续扩容。随着患者人数以及骨科医疗机构和医疗人员增加，骨科诊疗人次有所增长，2016-2021 年 CAGR 达 6.4%。叠加政策支持下，中药渗透率呈现逐年提升趋势，未来中成药贴膏剂行业有望持续增长。

骨科贴膏稳定增长，二线品种快速放量

公司骨科贴膏剂通络祛痛膏 2022 年销售额达 10 亿元量级，2017-2021 年销量 CAGR 13%，稳定增长；两只老虎销量超 10 亿贴，其中袋装具备提价空间，有望实现量价提升。在老龄化背景下，预计公司骨科贴膏剂保持稳定增长。其余二线产品，独家品种培元通脑胶囊随着临床证据完善，有望恢复增长；参芪降糖胶囊、皮肤科软膏剂、小羚羊儿科产品、芬太尼透皮贴剂预计销售收入达 20%以上增长，有望成为公司第二成长曲线。