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羚锐制药（600285）研究报告：营销改革+品种多元，中药贴膏龙头行稳致远。羚锐制药成立于 1992 年，多年来核心专注于骨科贴膏剂产品的研发 与销售，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45 个、国家基本药物 目录品种 24 个，独家品种 13 个。公司经过近 30 年的风雨征程，奠 定了国内贴膏剂市场龙头地位。 2021 年公司实现营业总收入 26.94 亿元，归母净利润 3.62 亿元，公 司盈利能力不断提升，收入保持稳健增长。公司净利率从 2019 年到 2022 年 Q1 略有下降，但仍然处于高位区间，销售毛利率从 2018 年 至 2020 年均稳健增长，增速稳定。 股权激励绑定核心员工利益，业绩信心十足。公司于 2021 年实施股 票激励计划和员工持股计划，解锁标准为 2021-2023 年剔除股权激 励费用等影响后，以 2020 年净利润为基数，扣非净利润净利润增长 率不低于 20%/44%/65.6%。

营销改革+产品丰富，未来增长可期

深化营销改革，推动营销创新。2019 年公司对羚锐医药进行深度整 合，形成 OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进 连锁客户的战略合作，扩大基层医疗机构的市场覆盖。也积极探索营 销新模式，加快布局快消品销售渠道，通过新零售、商超、电商，加 大新渠道拓展力度。 公司产品覆盖骨科疾病、心脑血管疾病和麻醉科等领域。随着老龄化 与国家医保的发展将贴膏剂受众群体不断扩大。贴膏剂产品营收占比 最高，占比超过 60%。其中公司主打骨科“两只老虎”系列产品，主要 包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等， “两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。 羚锐独家产品通络祛痛膏药效好、无副作用，近年来销量持续稳健增 长，同时公司新型销售策略“通络祛痛膏+活血消痛酊”的高毛利组合 推广顺利。胶囊剂、片剂系列产品销量持续增长，随着公司营销改革 后，招商效率提升，公司口服制剂产品销售规模将持续扩大。软膏剂 产品业务增速快，销量持续增长。公司的麻醉类药剂芬太尼透皮贴剂 竞争格局良好，未来市场规模有望持续增大。

研发进行时，在研品种丰富

公司高度重视研发工作，研发投入在同行业可比公司中处于中等水 平。公司目前在研项目 7 项，其中 5 项进入药学阶段，1 项入组，1 项进入技术审评。 在业务方面，公司聚焦医药制造主业，以北京药物研究院为核心平台 开展品种筛选、立项调研、仿制药研发、质量标准提高和产品稳定性 考察等研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生 物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药