融资租赁公司信用面面观.pdf

融资租赁公司信用面面观。融资租赁公司的禀赋是影响租赁资产投向、规模和融资能力的关键因素。厂 商系公司重点关注股东实力、投向行业、客户集中度；第三方系公司关注业 务规模和客户资质；平台系公司展业区域性、公益性较强，信用资质与城投 平台挂钩。“行业强监管+经济弱修复+城投化债”背景下，融资租赁公司面 临拓客和转型压力，关注集中度和资产质量风险。融资租赁公司杠杆率和短 债占比较高，短债长投较常见，关注流动性压力。当前融资租赁债利差处于 低位，部分主体仍有空间，关注中高等级、中短久期信用债机会，慎做信用 下沉。此外，可挖掘中高等级融资租赁 ABS 的品种机会。

融资租赁公司：行业增质减量，禀赋影响投向

2018 年 4 月后，融资租赁公司监管权限划归至银保监会，与金融租赁公司 实施统一监管。2020 年 6 月，银保监会发布《融资租赁公司监督管理暂行 办法》，随着监管趋严，2020-2022 年租赁公司数量和合同余额呈下降趋势。 融资租赁公司信用分析可从股东背景、业务能力、融资能力三方面展开。股 东背景决定资源禀赋，厂商系、第三方系、平台系公司的竞争格局与业务侧 重点不同；在资产端，关注业务模式、租赁规模、分布、客户集中度和租赁 资产质量；在融资端，关注融资渠道、融资成本、债务期限。

资产端：租赁规模与投向分化，关注集中度和资产质量风险

我们筛选 33 家存续发债融资租赁公司进行分析。在资产端，融资租赁公司 以售后回租为主，租赁资产规模分化明显，部分主体客户集中度和监管要求 仍有差距。厂商系公司租赁资产集中在电力、航空、基础设施板块。第三方 系公司租赁投向多元化，区域覆盖较广。平台类公司租赁业务和区域经济水 平、债务压力、城投平台资质关联度较高，关注城投化债对其业务的影响。 由于划分标准差异，融资租赁公司不良率不能简单横向比较，关注类资产占 比较高、拨备覆盖率较低的主体，需关注资产质量下沉风险。

融资与财务端：短债占比较高，关注流动性风险

融资渠道上，银行信贷是主要资金来源，不同主体对债券融资和股东借款的 依赖度差异较大；融资成本上，2022 年融资租赁公司利息支出与有息债务 的比值集中在 3%-6%；债务期限上，截至 2022 年末，发债主体短期债务 占比大多高于 50%，融资租赁公司短债长投较常见，部分主体一年内到期 应收融资租赁款占比大幅低于流动负债占总负债比，期限错配会降低租金对 债务的覆盖能力。2022 年融资租赁公司营收与净利润多数增长，但 ROE 表现分化，关注盈利波动和资产下沉风险。融资租赁公司杠杆率整体较高， 高流动资产对短债覆盖率较低，短期流动性存在一定压力。

融资租赁公司中短端信用债、ABS 仍有挖掘空间

近年来融资租赁公司公募债发行占比上升，ABS 扩容较快，存续信用债以 AAA、0-2 年剩余期限为主。18 年以后融资租赁信用债发行利差整体下行， 公募债发行利差分化较大，23 年 1-8 月小幅走阔，私募债利差尚可。由于 信用债资产荒，融资租赁债信用利差已压至 2015 年以来低位，部分主体利 差仍有一定空间，对于资本实力较强的第三方系公司，股东实力雄厚、细分 领域优势突出的厂商系公司，以及核心区域的平台类公司，可关注中短久期 信用债机会，慎做信用下沉。融资租赁 ABS 有品种溢价，估值较信用债相 对稳定，关注主体较优、底层现金流较稳定 ABS 的配置机会。