2023年债市复盘系列之二:再见2023,信用债复盘.pdf
- 上传者:一鸣惊人
- 时间:2024/01/02
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2023年债市复盘系列之二:再见2023,信用债复盘。2023 年,信用债市场在上半年结构性“资产荒”与下半年“一揽子化债”政 策驱动下走出结构牛市,期间“宽信用”预期与机构赎回短暂扰动。1 月,2022 年末理财赎回潮影响余温仍在,信用利差 V 型波动;2 月至 4 月,信用债供需 失衡下结构性“资产荒”行情重演,信用利差大幅收窄;5 月至 6 月,宏观经 济修复斜率放缓逐步得到数据验证,无风险利率快速下行,叠加部分区域信用 舆情事件与机构止盈操作增加影响,信用利差被动走阔;7 月初至 8 月 25 日, 政治局会议提出“一揽子化债方案”,同时理财配置需求加大,信用利差主动 收窄;8 月 25 日至 10 月末,“宽信用”政策加码,机构赎回再现,信用利差 被动走阔;11 月至 12 月,资金面偏紧叠加“宽信用”预期升温,随后存款利 率再度调降,无风险利率先上后下,伴随着化债行情持续演绎,信用利差整体 收窄。全年来看,3 年期 AAA、AA+、AA 级信用债收益率分别下行 46BP、 72BP、91BP,信用利差分别收窄 26BP、52BP、71BP。
年度大事记:化债开启新篇章,金融步入严监管
一、城投:非标风险事件明显增多,“一揽子化债”工作箱开启
1、热点事件:2023 年,城投非标风险事件明显增多,且区县级主体占比提高, 河南等中部省份非标风险显现,同时城投商票逾期主体数量逐月增多,或一定 程度上反映出城投公司现金流紧张情况或有所加剧。此外,10-12 月,新一轮 特殊再融资债券启动发行,规模合计 1.38 万亿元,发行节奏较快,主要倾斜 于债务负担偏重、经济实力偏弱区域。
2、监管政策:2023 年,城投相关政策表态主要围绕地方政府债务监管展开, 上半年监管重在“防风险”,下半年中央政治局提出“一揽子化债方案”后, 表态重在“债务化解”,城投进入新一轮的化债期。各地监管主要围绕中央政 策的落实展开,强调地方政府债务化解的严监管,也关注城投公司转型升级。
二、金融:保险永续债成为险企“补血”新工具,金融监管持续加强与完善
1、热点事件:2023 年,金融相关热点事件主要包括:1)瑞信额外一级资本债 券(AT1 债券)被全额减记;2)中小银行二级资本债不赎回事件频发,弱资 质城农商行资本补充压力较大;3)27 家险企偿付能力不达标,资本补充需求 强烈;4)中植系和中融信托接连负面舆情频出,一度陷入“停兑”风波,引 发市场对其债务违约的担忧;5)南京银行被新增纳入系统重要性银行;6)保 险永续债发行落地,成为险企“补血”新工具;7)交通银行首次入选全球系 统重要性银行名单,预计明年 TLAC 缺口或有所加大。
2、监管政策:2023 年,金融领域相关监管政策主要集中在中央层面,年初中 央大力推进金融监管机构改革,其后持续加强和完善现代金融监管体系,同时 表态中多次强调稳妥处置金融风险。此外,11 月 1 日,《商业银行资本管理办 法》出台,将对银行资本监管及投资行为产生重要影响。
三、房地产:大型房企风险舆情频发,政策“托而不举”转为“托举并用”
1、热点事件:2023 年,上半年地产债主要以已出险主体存量债违约和展期为 主,无新增出险主体;下半年碧桂园、远洋、万科等多家大型房企出现风险舆 情,引发市场广泛关注。
2、监管政策:2023 年,上半年中央延续“托而不举”的态度,各能级城市房 地产监管政策持续放松,下半年中央政治局会议定调下,多部委频繁表态支持 优化房地产政策,政策态度由“托而不举”转为“托举并用”,供需两端持续 宽松,中央还积极推动“三大工程”建设,各地加快优化调整地产政策步伐。
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