2024年信用债市场年度展望:化债遇资本新规,缺资产遇低利差.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2023/11/07
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2024年信用债市场年度展望:化债遇资本新规,缺资产遇低利差。今年信用债走强中有分化,上半年资产荒演绎,下半年化债推升城投。展望 明年,城投化债叠加资本新规成为核心关注点,银行支持化债或带来城投债 供给减少、二永债供给增加。城投短期风险降低,叠加明年高息资产收缩, 短期下沉吃票息思路未变。而中长期问题解决可能需要中央加杠杆、债务重 组、财税改革等。资本新规有利于银行资本节约,对银行、基金投资偏好有 扰动,利好投资级公司债,利空金融次级债。二永债需求有扰动,但无需过 于担心,城投收缩加剧非银资产荒。把握金融次级债机会,关注 TLAC、保 险永续等新品种。挖掘产业地产国企、ABS、REITs、中资美元债等机会。
2023 年回顾:先“资产荒”,后化债推升城投
上半年“大行放贷、小行买债”使得信用供不应求,“资产荒”行情持续演 绎,高等级短久期-高等级中长久期-低等级短久期信用债利差依次下行。下 半年,政策面与资金面对估值扰动增加,“一揽子化债”带动城投明显走强, 目前短久期城投债利差降至历史 5%分位数附近。23 年新增违约主体集中于 民企地产,地产国企、民企走势分化,下半年民企地产债利差持续走阔。二 永债受政策、资金面、信用风险等多重扰动,上半年在一波三折中走强,下 半年随利率反复震荡,利差明显走阔。
2024 年展望:地产风险演绎与城投化债展望
弱预期+需求偏弱+供给制约,明年地产可能表现偏弱,政策是地产修复的关键 变量,关注政策发力以及地产风险对银行、城投、上下游产业链的影响。城投 方面,目前处于化债的第一阶段,降低债务斜率是核心,配套特殊再融资债、 地方化债方案银行贷款置换等。但行政力量推动下商业银行和政策性银行参与 化债支持并非长久之计。当前地方财政造血能力仍未有显著提升,同时债务绝 对规模仍未减少,部分债务的重组打折、中央加杠杆亦或纳入考量之中,这是 城投债务化解的第二阶段,目标为降低绝对债务体量。从长期看,存量债务转 移,财税体制改革、地方做大财力,是地方债务解决的最终办法。
2024 年展望:机构行为与新供需矛盾
机构行为是影响信用债走势的重要力量。展望明年,资本新规、城投化债直 接影响市场供求关系。资本新规从明年初开始执行,整体有利于银行资本节 约。不同资产风险权重调整可能影响银行配置需求,利好投资级公司债等, 利空金融次级债等。银行支持化债过程中,市场供需将发生变化。供给方面, 信贷替代叠加严监管,城投债供给将收缩;资本补充需求增加,银行二永债 等或放量。需求方面,银行、基金配置受到资本新规影响。理财继续偏好短 久期配置。保险仍面临资产荒,配置二永债需求仍存。这样的供需环境下, 城投利差中枢预计整体下移,期限利差较高,二永债等级利差分化或加大。
板块策略:城投轮动与金融债品种机会
城投债方面,化债政策相继落地,短债下沉吃票息思路未变。合适层级个券 适当看到 1.5Y,部分区域高票息核心主体仍可继续参与短端博弈。地产债 方面,央国企中短久期配置,关注 ABS 等品种机会。民企债谨慎,关注明 年初公开债到期压力,博弈政策加码下的交易性反弹。产业债方面,在景气 修复行业国企债中找机会如电力、汽车、煤炭等。金融债方面,把握二永债 波段交易、TLAC 新品种等机会。券商关注中高等级次级债配置机会。保险 关注永续债的发行和定价。城投短久期私募永续仍可挖掘,挖掘优质企业 ABS、公募 REITs 标的。投资级金融美元债、短端城投美元债机会可关注。
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