黄金9轮大行情复盘：黄金“长牛”的逻辑，低增长下的低利率.pdf

上传者：老*
时间：2023/08/11
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黄金9轮大行情复盘：黄金“长牛”的逻辑，低增长下的低利率。我们以金价月平均值划分，选取行情持续时间超过 3 个月、累计涨幅超过 10%，复盘了 1968 年以来黄金 9 轮行情。基于黄金独特属性，使用三因素框架分析黄金价格走势，即实际利率（对应货币和金融属性）、美元指数（对应标价效应）、供需情况（对应商品属性）。在基本框架的指引下，通过复盘得出三个重要结论：

实际利率主导黄金，美元走弱亦有贡献。尽管黄金走势与实际利率、美元指数等反向关系并不会在所有月份都严格一一对应，但黄金大行情都伴随着实际利率下降（9/9），美元指数下行（7/9）亦有贡献。具体来说，9 轮行情中，黄金上行较快的时间段与实际利率快速下降时间段基本重合，7 轮中实际利率贡献超过美元指数，可以认为实际利率仍然是金价的主导因素，而美元走弱也有一定贡献但并非主导因素。

主导金价走势的实际利率涵盖越来越多预期因素。2003 年至 2023 年 5 月之间，度量实际利率的三种方式中，负相关性最强的是涵盖市场交易者预期的 10YTIPS 利率（-83.8%）。并且，黄金 9 轮大周期发生在美联储降息中的次数更多。美元指数亦有可能独立带动黄金行情。当美国经济整体平稳，但其他发达经济体增长迅速时，美国实际利率不会发生大幅度变化，而美元则因为其他发达国家货币强势走弱、国际储备地位下降，此时美元指数走弱就成为黄金行情的重要贡献。