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力勤资源（2245.HK）研究报告：镍矿贸易商龙头成功转型，产能释放穿越镍价周期。镍矿贸易商龙头成功转型贸易生产型企业，营收和利润维持高增长。 公司以镍矿贸易服务为起点，逐步成长为镍产品贸易龙头，2021年镍矿 交易量占中国市场26.8%，位居中国第一。2017年公司进军镍冶炼， 2021年公司项目迎来收获期，营收和净利润保持高增长，2022年公司归 母净利润达到17.35亿元，ROE处同类别港股上市公司中高水平。

打造印尼首个HPAL项目，树湿法冶炼标杆，盈利能力有保障。湿法工 艺是红土镍矿高效利用的主要方式之一，公司HPAL一期项目两条生产线在 2021年投产后，均于2个月内成功达产，创造了行业新增产能建设时间最 短、平均每金属吨镍的投资成本最低及达产时间最短的记录，打开HPAL新 纪元。同时，公司拥有行业领先的技术和原料稳定的优势，并持续对机器 设备优化进一步提高回收率、延长运行时间，运行成本行业成本曲线中处 于较低位置，HPAL盈利能力有保障。

产能快速释放，穿越价格周期。火法湿法双线布局，HPAL生产线规划 产能达到12万吨，预计将于2023年底前完成全部产线投产；RKEF镍铁产线 规划20条，产能28万金属吨，并将在2024年完成投产。产能快速释放把握 新能源高增市场，以量补价穿越镍价下行周期，预计2023-2025年，湿法 中间品销量分别达到6/12/12万镍吨，对应权益量3.3/6.9/6.9万镍吨；镍 铁销量1.5/11.5/20万镍吨，对应权益量1.5/7.5/12.2万镍吨。