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2023年资产配置半年度策略报告：倚东风，守得云开见月明。回顾 2023 年上半年，经济数据先上后下，黄金单边走强、债市牛市未尽、风险资产先 扬后抑，市场交易的核心逻辑不断在“经济现实”与“政策预期”中徘徊。展望下半年， “现实”与“政策”的博弈仍将是决定下半年政策走势的核心逻辑。随着稳增长和逆周期调 节的紧迫度不断增加，经济状态很有可能从当前的“弱现实、弱政策”转向“弱现实、强政 策”，再叠加海外当前软着陆概率相对较大，对国内利好影响偏多，我们认为下半年股债商 价格均有底，权益端结构性机会仍在、债券并不一定很弱、商品也存一定走强空间。

从历年“弱现实、弱政策”结束后的资产表现上来看，风险资产有底，而债券走势也不 弱。具体来讲，首先，我们认为下半年经济数据增长斜率超预期走强大概率来自于“强政策” 发力，并且货币、财政和产业政策都还有发力的空间。然后，我们先通过景气度指标划分 “现实强弱”的区间，再通过货币政策、财政政策、政策不确定指数构建了“政策强弱”指 数，划分出了四个“强/弱现实+强/弱政策”的象限。最后，通过统计“弱现实、弱政策” 以及其结束后六个月内的股债商表现，得出结论下半年有较大概率走出当前的“双弱”时期， 权益端有结构性行情，通信和计算机等政策敏感行业或将延续前期走势，商品端震荡有底， 而债券端走势并不会很弱。

从海外基本面来看，“软着陆”的概率较大，故对国内资产价格利好因素相对偏多。一 方面，美国当前的生产、收入、消费环环相扣，在此传导链条之下，且当前就业端韧性最强， 美国经济预计整体呈缓慢下行的态势。另一方面，美国“软着陆”可能通过出口、外资等途 径利多国内资产价格，虽然出口仍难以成为国内复苏的核心驱动力，该利多因素的影响力也 并不强，不过至少仍对国内资产价格形成了一定程度的支撑。