2023年下半年投资策略：风险偏好底部，重在安全边际.pdf

2023年下半年投资策略：风险偏好底部，重在安全边际。结合多维量化指标看，当前市场风险偏好呈现底部特征：一是从风险偏好 指标看，风险偏好处在历史较低水平（约 10%）；二是从居民资产的配置 变化看，2023 年 3 月以来银行理财规模总量见底回升，但配置结构以现金 类为主、混合类和权益类产品仍未净赎回。此外，ERP 指标处于过去 5 年 84 分位数水平，PIR 指标处于过去 5 年 96 分位数水平，权益资产中长期 配置性价比较为突出。

配置实践：多元化与体系化的力量，竞争“投”与“顾”的资源和能力禀 赋。回顾配置理念和模型的演变，历史上经历了多个周期阶段的发展：1936 年-1974 年的配置理念以均值方差模型、CAPM 模型以及多因子模型为主 线；1982-1992 年的配置理念渐渐开始探索多种大类资产不同匹配方式并 开始探索收益的具体来源；1994 年以后，配置理念开始愈发成熟，呈现出 体系化的发展态势。从国内目前业态发展时间看，FOF 基金、基金投顾、 财富配置、家族信托等四种类型；上述不同的展业形态体现了“投”和“顾” 的不同定位和偏好，及资源和能力禀赋。

配置模型选择：重视安全边际的配置策略。在风险偏好低位、资产轮动加 快的环境下，我们从安全边际角度出发，建议重点关注三类配置策略： 一是风险预算策略：基于宏观周期和趋势动量的风险配置。基于宏观周期 进行大类资产的风险预算分配、基于趋势动量进行细分资产的风险预算分 配。通过调节风险贡献比例，风险预算模型能够在一定程度上解决“风险 平价模型总是为固收资产分配更多权重导致组合收益较低”的问题；同时， 将主观观点和风险平价模型有机结合，能够在战略配置的基础上灵活实现 战术偏离。 二是大类资产趋势配置策略：重视安全边际的下行风险平价。采用绝对收 益和夏普比率两种指标衡量动量水平，新增下行风险平价和回撤风险平价 两种组合加权方式。结合时序动量和截面动量筛选向上趋势相对较强的资 产；叠加下行风险平价组合和回撤风险平价组合，有利于对下行风险的进 一步约束控制。 三是组合保险策略：绝对收益目标的 FOF 构建。组合保险模型以 TIPP 策 略为基础，引入动态风险乘数概念，同时加入应急止损策略进一步稳定历 史绩效。