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商社行业2023年中期投资策略：乐观看待消费韧性，聚焦新趋势与场景类消费。自 2022 年疫情防控政策转向以来，市场对于消费修复已有期待。 从 23 年 Q1 的社零、五一出行及草根调研情况来看，商超体系与 旅游出行的客流恢复情况较好，但消费力的修复显然还需要时间， 季报也验证了消费作为经济后周期板块，资本市场需要对消费的完 全修复给予足够的耐心。

从短期投资视角来看，在消费大部分的细分赛道市场对消费修复已 有预期，并已经过初步验证后对前期预期进行了修正。在这一类细 分赛道中，寻找还未被充分定价的消费新趋势，是我们工作的重中 之重，典型赛道包括黄金珠宝、美妆、电动两轮车等。

此外，场景类消费 1-2 月仍受疫情压制，其修复还未经过充分验证 且还具备空间，典型赛道包括医美与出行链（酒店、文旅、航空等）。 因此，黄金珠宝、美妆、医美、酒店，是我们重点关注的方向。 黄金珠宝：黄金产品在过去数年基于技术的变化驱动了消费者的 “审美觉醒”，这一消费趋势为行业至少带来了三重变化——（1） 行业具备了新的总量逻辑，黄金产品溢价在提升；（2）品牌间的分 化在加剧，分化的根源是产品力；（3）产业链的利润在向品牌环节 集中。在这样的趋势下，看好行业龙头实现业绩与估值中枢的同步 上行，核心关注潮宏基、周大福、老凤祥、周大生、中国黄金等。 医美：医美板块是最受益于消费复苏的板块之一，我们在 Q2 依旧 对医美板块维持强推。展望下半年，建议关注同比增长较为明确的 医美终端机构标的如朗姿股份、美丽田园医疗健康；有爆品放量或 新品上市预期的爱美客、江苏吴中、华东医药；设备端有国产替代 逻辑和合规受益逻辑的复锐医疗科技、伟思医疗、普门科技。

酒店：疫情期间需求大幅减弱，行业供给被动出清，而中档及以上 酒店抗风险能力相对更强，收益管理成为盈利能力提升的主要推动 力，品牌升级和强化为战略核心聚焦点，标的聚焦锦江酒店、君亭 酒店、华住-S、首旅酒店。

美妆：国内美妆龙头品牌与海外巨头能力上存在客观差距，但国内 品牌在规模上远未到单品牌天花板，且本土市场的渠道、营销以及 产品线等方面的本土特色也是国内品牌企业可以把握的差异化竞 争优势。在下半年的消费修复周期中，一方面关注行业领军企业， 另一方面关注的是经营上有突破，有望改变市场固有认知的标的。