建材行业2022年年报及2023年一季报总结：底部已在身后，酝酿更好弹性.pdf

上传者：N******
时间：2023/05/10
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建材行业2022年年报及2023年一季报总结：底部已在身后，酝酿更好弹性。消费建材上市公司普遍实现了份额提升和结构优化，利润率底部已在身后。2022年的实际需求环境大约可以估算为开工端-50%，竣工端-20%，但上市公司的营收增速普遍保持相当韧性，这样的韧性背后代表着风险承担能力更强的上市公司在逆境中更快实现了市占率提升，并且普遍将营收结构向现金流更好的小B业务与C端业务转型。利润率的触底反弹趋势已经清晰，信用风险的释放基本验证底部。

玻璃纤维，行至底部，“结构”重于“整体”：我们认为总量反弹仍需等待，而23年风电、热塑等高端产品结构性将领先修复，高端需求市场中本身头部企业的集中度会更高，因此结构复苏将带动龙头企业去库能力比行业平均更好，玻纤头部企业配置主要配置其增量能力，和部分高端产品可实现的结构性价格弹性。碳纤维及复材，需求景气持续，供给侧进展更明显，下游将迎来拓展，降本能力是盈利关键。

水泥新常态下，盈利磨底，静待再平衡。2022年水泥行业不仅经历了需求10年来最大幅度的下滑，而且随着主导企业重回市占率优先战略，正式结束了2016-2020年的“供给格局优化周期”。在供需失衡的背景下，全行业盈利回落至盈亏平衡的低点。我们判断2023年需求仍是弱复苏，错峰力度的加强难改供需失衡的局面，但在新常态下水泥行业实现格局和盈利能力的再平衡。

建筑平板玻璃：真实需求带动良性去库，酝酿价格弹性。2022年供需不利因素集中释放，浮法玻璃盈利承压期超出预期，行业同时出现产能的退出，22Q4到23Q1从投机性补货到真实需求驱动去库。后期我们维持三点判断：1）随着玻璃厂库逐步降至 20 天内，有望为下半年的旺季玻璃价格提供弹性空间；2）中游社会库存水平在中位偏下，决定了玻璃价格回调空间不大；3）成本在 22H2 的确定性下移，将使得盈利修复空间大于价格修复空间。