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证券行业资本杠杆专题研究：探索杠杆扩容之路，助力行业高质量发展。证券行业资本类业务高速发展，收入占比明显提升。券商业务可划分为收费类 业务和资本类业务两类。2016 年前，证券行业以收费类业务为主，收费类业务 收入占行业总收入的六至七成。2016 年后，为应对收费类业务下行给业绩带来 的影响，同时满足市场扩容和创新改革带来的业务需求，以信用业务和客需交 易为代表的资本类业务高速发展，2011-2022 年，资本类收入占比行业总收入 的比例从 30%提升至 44%，峰值达 56%。

信用业务和客需交易业务是资本类业务发展的核心驱动。资本类业务主要分为 信用业务、客需交易业务和方向性投资业务三类。近年来证券行业坚持资本类 业务去方向性原则，信用业务和客需交易业务是资本类业务发展的核心驱动。 信用业务方面，两融和股票质押业务是信用业务的重要构成，合计规模占行业 总资产的二至三成。客需交易方面，金融市场产品创新和投资者机构化是业务 发展的主要驱动力。

杠杆限制下，业务发展与股东回报难兼顾。资本类业务发展推动证券行业扩 表，但是相较于海外更为严格的净资本监管体系限制了券商债务融资，股权融 资成为券商补足业务发展资金需求的必要方式。在业务需求驱动股权融资的过 程中，权益端扩容使行业水平持续 ROE 承压，带动估值下行，显著影响股东 回报。从杜邦分析角度来看，券商推进投资业务去方向性改革推动 ROA 趋于 稳定，杠杆受限是行业 ROE 低于国际头部投行的重要原因。因此，在证券行 业再融资问题引发市场关注的情况下，杠杆率放松或成破局关键。

短期调整资产配置结构，长期放宽杠杆指标限制。2016 年修订的《证券公司 风险控制指标管理办法》是现行风控指标体系的核心，当前风险控制主要指标 分为流动性指标和净资本指标两类，2022 年末十大券商整体相对紧张的指标为 净稳定资金率和资本杠杆率。短期内证券公司可通过调整资产配置结构和增加 长期负债以缓解指标压力；但长期来看，放宽杠杆限制以提升 ROE 才是实现 高质量发展的必由之路。