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证券行业专题报告：买方投顾，美国财富管理经验与启示。买方投顾道阻且长、难而正确。受市场下行影响，2022 年国内买方投 顾规模普遍下滑。但根据海外经验表明，买方投顾是财富管理业务必然 方向：佣金自由化甚至零佣金趋势下，经纪业务很难独立支撑证券行业 继续发展，在财富管理多元化转型的过程中，买方投顾提供了转型动力。

中美投顾目前存在较大差异。在服务端，美国高净值投资顾问与客户绑 定更深、更关注与客户的私人关系以及丰富自身的额外价值。在产品端， 美国投顾利用技术和经验提供更加丰富的产品与服务，智能投顾系统提 供更高夏普比率的投资组合。

美国投顾成功的关键因素。（1）美国传统券商投顾如摩根士丹利通过大 举并购和内修服务质量与员工素质的方式，在急速提升资产管理规模的 同时，用建立严格的投顾人员招录和培训体系来提升投顾服务水平，以 此在巨大规模的同时保证较高费率。（2）美国互联网券商投顾如 Interactive Brokers 则通过降费、为投顾提供工作平台以及大力发展智 能投顾等金融科技来进行投顾业务。使其有高于传统券商投顾的利润 率。（3）主打高净值客户服务，掌握更多的定价权，拥有高于其他机构 的营收增速，形成品牌及规模优势后再向富裕客户和大众客户渗透。 （4）保持较高的国际化水平，拥有更强抗风险能力，提升客户体验。

按图索骥，我国哪些机构具备先发优势？参考海外经验，我们梳理了几 个筛选指标：（1）投顾能力，分解为席位租赁费和投顾队伍两个指标。 综合来看，中信、中金处在第一梯队。（2）资产管理规模，财富管理业 务的前提和载体。按各资管公司管理规模 x 持股比例计算，万亿以上的 有中信、招商、中金、华泰。（3）金融科技能力，低成本提供高质量服 务的能力。金融科技能力优异的机构有东财、中金、华泰。（4）高净值 客户服务体系，打造品牌优势及后续向客户渗透的保障。在高净值客群 服务业务上建立品牌优势的机构有中金、中信、国君等。

未来规模测算。假设未来 10 年可达美国 2004 年公募基金在 GDP 中 渗透率 56.25%的水平，从而得出 2033 年中国公募基金管理规模可达 100.62 万亿元。参照美国投顾行业在公募基金中的历史渗透率估计 2033 年我国投顾预测渗透率为 27.31%，2033 年中国公募投顾行业规 模 27.48 万亿元，按照 0.425%-0.950%费率测算，届时投顾收入为 1167.9-2610.6 亿元。