深度复盘2013~2015年TMT行情，行情演绎篇.pdf

深度复盘2013~2015年TMT行情，行情演绎篇。引言：去年 10 月起我们将信创作为首推板块，此后我们反复强调数字经济下的 TMT 将成为市场主线。迄今为止，行情已从星星之火成燎原之势，让人不禁联想 到 2013-2015 年火热的 TMT 行情。我们系统性复盘了 2013-2015 年 TMT 行情， 复盘报告分为上中下三篇：1）诞生背景篇：2013-2015 年 TMT 行情如何诞生？其 宏观经济、流动性环境、产业趋势、股市环境如何？2）行情演绎篇：TMT 行情如 何一步一步演绎起来？每个行情阶段驱动因素及演绎节奏如何？3）启示篇：站在 当下，本轮 TMT 行情与上一轮有何相同与不同？我们总结了上一轮行情对当下的 十大启示。本篇为深度复盘系列的第二篇：行情演绎篇。

——整体来看，2013-2015 年，TMT 走出一轮波澜壮阔的大牛市，板块内翻倍股 比比皆是，甚至有超过一成的“十倍股”。2012/12/1-2015/6/12，98%以上的 TMT 标的股价实现翻倍，7 成以上的个股上涨超 300%，而这一比例在非 TMT 板块中 为 88.3%、36.6%。TMT 板块内部，计算机行业赚钱效应最突出，有超过 23%的公 司完成“十倍股”的壮举。 ——节奏上，我们将 2012 年底至 2015 年中的 TMT 行情划分为 7 个阶段：

（1）阶段 1（2012/12/1-2013/1/31）：绝对/超额收益为 24.0%/3.1%。PMI、工业增 加值和商品房销售等数据显示国内经济逐渐企稳，A 股普涨，TMT 板块与大盘一 起深跌修复，并无显著的超额收益；

（2）阶段 2（2013/2/1-2013/10/8）：绝对/超额收益为 60.0%/56.4%。13 年 2-3 月， 在各项扶持政策频出的背景下，叠加估值处于低位，TMT 板块开启第一轮“拔估 值”式上涨，进入二季度后，随着数据验证高景气，TMT 板块迎来“戴维斯双击”；

（3）阶段 3（2013/10/9-2013/12/23）：绝对/超额收益为-10.9%/-5.3%。随着涨幅过 高，且估值达到历史高位，叠加部分企业业绩不达预期，市场“人心思动”，各类 “鬼故事”丛生，资金获利了结情绪加重，拖累 TMT 板块于 10 月初至年底走弱；

（4）阶段 4（2013/12/24-2014/2/17）：绝对/超额收益为 20.6%/10.4%。2014 年初， 险资对创业板开闸，增量资金入场，叠加新一轮政策落地，提振市场风险偏好， TMT 板块迎来一轮估值修复行情；

（5）阶段 5（2014/2/18-2014/9/30）：绝对/超额收益为 10.4%/-6.3%。2 月中下旬至 14 年底，随着 TMT 自身景气边际回落，叠加政策宽松不断加码，市场对题材股、 成长板块高估值的担忧逐渐升温，主线逐渐转向以金融地产为代表的价值风格；

（6）阶段 6（2014/10/1-2014/12/31）：绝对/超额收益为-4.3%/-28.1%。10 月中旬初 至 14 年底，930 新政+超预期降息标志着政策走向全面宽松，叠加房市企稳和大放 异彩的三季报推动行情主线逐步转向金融、地产链、基建链，金融地产板块全面 上涨，其中非银金融涨超 110%，而通信、传媒和计算机涨幅仅为 2.3%、0.9%、 0.5%，电子行业更是成为同期为数不多下跌的板块；

（7）阶段 7（2015/1/1-2015/6/12）：绝对/超额收益为 161.9%/59.7%。李克强总理 提出的万物互联打开市场想象空间，围绕“互联网＋”的各类主题概念丛生，叠 加两融资金大幅入市，推动 TMT 板块引领 A 股走出“杠杆牛”。