超卓航科（688237）研究报告：军机延寿医生，精准锚定航空后市场.pdf

超卓航科（688237）研究报告：军机延寿医生，精准锚定航空后市场。公司以定制化增材制造业务为主，机载设备维修业务为辅。2021 年定制化 增材制造业务营收占比 71.38%，机载设备维修业务营收占比 27.96%。收 入端，公司在 2020 年实现了定制化增材制造业务的工业级应用，成功推出 了基于冷喷涂技术的靶材产品和基于热喷涂技术的航空紧固件，2019-2022 年公司营收 CAGR 为 37.76%；利润端，毛利率较高的定制化增材制造业务 营收占比逐年提升，2019-2022 年公司归母净利润的 CAGR 为 71.81%。公 司 IPO 募集资金 2.79 亿元，其中 2.1 亿元投入增材制造生产基地项目，大 幅提升定制化增材制造业务的产能，拓宽冷喷涂工艺覆盖的金属品类。

冷喷涂：增材行业种子选手，军品维修市场潜力新星

冷喷涂技术是各类增材修复技术中综合修复效果凸显的技术，具有成本低， 修复效率高的特点，而公司为我国战斗机机体结构冷喷涂修复的唯一供应 商。我们认为存量较大的二代、三代老型号战斗机奠定了我国军机维修市场 的基本盘。新型三代机和四代机将主导我国军机市场的未来增量，且其占比 的提高将加速我国军机维修市场规模的增长。在悲观/中性/乐观背景下 2021-2030 年我国军用冷喷涂总空间分别为 26.72/32.42/41.24 亿元，对应 2022-2030 年 CAGR 为 35.82%/39.75%/44.69%。

核心技术具备先发优势，股权激励落地彰显发展信心

公司通过投资建设洛阳增材制造生产基地，收购襄阳嘉德机械 100%股权等 方式开启第二增长极。同时公司于 2022 年 11 月 28 日发布股权激励草案， 拟向激励对象授予限制性股票 179.20 万股，占公司股本总额的 2.00%，根 据股权激励业绩考核指标，公司 23-25 年 营 收 同 比 增 速 不 低 于 20%/35%/45%，归母净利润同比增速不低于 15%/20%/30%，公司业绩增 速考核指标逐年递增，充分彰显公司对持续增长的信心。