味知香（605089）研究报告：十年磨一剑，预制菜领跑者.pdf

上传者：楚**
时间：2023/04/07
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味知香（605089）研究报告：十年磨一剑，预制菜领跑者。总部位于江苏苏州的公司，成立于 2008 年，深耕预制菜十余载，已是国内领先半成品菜生产企业。其营收/归母净利润由 2016 年 2.91/0.41 亿元增至 2021 年 7.65/1.33 亿元，5 年 C AGR 为 21%/27%。最新数据显示，2022Q1-Q3 营收/归母净利润为 6.07/1.10 亿元，同增 6%/8%。

行业万亿蓝海市场，发展空间广阔

预制菜规模预计从 2019 年 2445 亿元增至 2026 年 10720 亿元，7 年 CAGR 为 24%。当前行业尚未出现明显龙头，CR5 为 9%，远低于日本 64%。需求端：B 端降本增效，团餐、乡厨及外卖等业态发展推动放量；C 端满足懒宅需求，疫情加快培育和渗透，契合消费升级及社会经济结构变化趋势。当前 BC 渠道占比 8:2，B 端需求确定性强，C 端增长潜力大。供给端：上游粮食/蔬菜/肉类产量 2021 年增至 7/8/0.9 亿吨，下游冷链规模 2021 年达到 0.6 万亿元，保障仓储运输及供给。

强产品+扩渠道+提产能，多方位打造领先优势

品牌端：形成以“味知香”和“馔玉”为核心的多品牌矩阵。产品端：1）拥有八大生产线及 300 多个产品品类，2021 年肉禽类/水产类/其他类营收 5.33/1.95/0.26 亿元，占比 7 0%/26%/3%，牛肉类为优势品类，占营收半壁江山。2）量增驱动明显，2021 年销量 1.9 万吨，3 年 CAGR 为 17%；吨价 3. 9 万元/吨，3 年 CAGR 为 0.6%。渠道端：1）2021 年加盟店/ 经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道营收 3.47/1.30/2.4 3/0.19/0.15 亿元，占比 46%/17%/32%/3%/2%。2）BC 端占比约 2：3。C 端：2021 年末加盟店/经销店数量为 1319/572 家，同增 202/81 家；截至 2022H1 加盟店数量达到 1522 家。加盟店单店投资回收期为 7-8 个月，门店覆盖率较低，上海仅为 40%左右；有望开拓街边店、店中店等新渠道。B 端：20 21 年批发商 381 家，酒店、乡厨为核心客户，有望发力团餐、小 B 客户。区域扩张：华东为核心区域，2021 年营收 7. 24 亿元，占比 95%，外围区域占比增至 4%。产能端：产量 20 21 年增至 1.9 万吨，3 年 CAGR 为 16%；IPO 募投项目达产后预计产能由 1.5 万吨/年提升至 6.5 万吨/年。成本端：原材料成本 2021 年占比 91%，其中牛肉类占比 47%，上游议价能力强；自建物流占比 83%，保持较低运输费用率。