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石化机械（000852）研究报告：国企改革释放业绩弹性，氢能布局前景广阔。国企改革初见成效，新一轮国企改革有望进一步促进盈利质量提 升：公司 1Q-3Q22 销售/管理费用率为 3.71%/3.91%，同比下降 0.61/0.29pcts；21 年人均创收 134.9 万元，同比增长 13.16%。 新一轮国企改革更加重视盈利质量和现金流能力，21 年公司 ROE （摊薄）为 2.4%，与可比民营企业杰瑞股份 12.72%相比仍有较大 差距，后续 ROE 有较大改善空间。

推限制性股票激励计划，调动员工积极性，加速业绩增长：23 年 3 月公司发布限制性股票激励计划，选取 EOE（EBITDA/平均净资 产）、净利润复合增速、EVA（经济增加值）和其改善值△EVA 作为 考核目标，其中 EOE、净利润复合增速要求不低于 20 家对标企业 75 分位值水平。我们预计公司 23、24 年 EBITDA 分别为 4.26/5.14 亿元，同比增长 27.81%/20.69%，对应 EOE 分别为 20.52%和 23.02% （剔除定增融资带来的净资产增加），同时 21 至 24 年净利润复合 增速 49.69%，业绩高增长。

油服行业回暖，传统能源领域有望保持稳健增长：22 年伴随油价 回暖，三桶油资本开支增长带动油服行业景气度回暖。展望 23 年 全球上游勘探开发资本支出有望增长 12%，同时国内伴随非常规油 气开发力度加大，油服行业景气度有望继续提升。22 年 4 月公司 非公开发行股份上市，募资 10 亿元加码电驱压裂机组、油气管道、 压缩机布局，石油机械、油气管道等传统能源业务有望保持稳健 增长。

紧跟中石化脚步，氢能业务有望放量：根据公司 23 年 1 月公告信 息，截至 22 年底中石化累计建成 98 座加氢站，规划 25 年保底建 成 600 座加氢站，力争建设 1000 座加氢站，根据我们测算对应潜 在设备市场需求 57.19 至 85.69 亿元。公司紧跟中石化氢能工作 布局，围绕供氢中心、加氢站建设提供压缩机、卸气柱、顺序控 制盘、加氢机、站控系统等装备，围绕加氢站建设可提供“一站 一策”解决方案。同时，公司正在开展制氢装备、输氢管线等规 划和研究，氢能业务放量可期。