央国企重估策略专题报告：布局“主线”行情.pdf

央国企重估策略专题报告：布局“主线”行情。策略：“央国企重估”第二波行情，把握“垄断低价”的价值回归。（1） 多部委协同，部分解除了央国企的主营限制，政策动能强。（2）过去 20 年土地财政支撑中国建立本土工业体系；当前“逆全球化”加速，央国 企重估，从“垄断低价”回归均衡，可能会支撑中国“基础”工业体系 的“补全计划”。（3）借鉴 16 年“供给侧改革”经验，“央国企重估”有 望引领“中特估值”第二波主线行情。

公用事业：政策、管理、经营三维革新。（1）估值低位，动能明显，经 营加速，电力估值提升空间广阔。（2）政策面：中特估值下电力企业具 备估值提升空间；管理面：三视角看待电力中特估值，央国企改革潜力 较大；经营面：时间的煤硅逻辑演绎加速，行业迎来底部反转。

建筑：国企改革，一带一路，大象亦能起舞。（1）建筑央企高市占率， 强增长韧性与高资产质量有助于缓解市场担忧。（2）国企改革加速，指 标考核与股权激励促国企保质保量增长。（3）“一带一路”催化，带动建 筑央企海外业务好转。

军工：对标世界一流企业价值，国内军工国企龙头具备估值重塑空间。 （1）美军工股具有高回报、稳盈利、安全性。（2）对比海外成熟军工企 业，国内龙头估值适中，但盈利能力、市值空间差距依然较大。（3）军 工龙头企业向好趋势不变。基于 PB-ROE 估值体系对比中美军工股，我 们认为国内军工国企龙头具备估值重塑空间。

金属：关注金属行业国央企高质量发展及板块估值修复。（1）政策面： 国资央企工作部署有望促进金属国企实现高质量发展，具体路径包括提 质增效稳增长、技术创新、变革管理、促进产业升级；（2）估值：有色 行业关注工业金属及贵金属板块国企，钢铁板块关注特钢板块央企。

机械：央企和国企占据了举足轻重的板块市值，但却有显著的估值折价。 人均产值显著高于民企，但人均创利仍有较大提升空间。一些企业正在 进行股权激励+员工持股，向高质量发展转型。央国企在弱复苏背景下具 有一定的逆周期属性，估值性价比高。我们认为，具备需求弹性和全球 竞争力的央企国企，将受益于本轮主题性的估值修复。

化工：国有化工企业周期底部加速逆势扩张。（1）中国化工产业链完善， 大型化工央国企估值偏低。（2）化工行业进入新一轮资本开支周期。（3） 国有化工企业现金流充沛、财务杠杆低。优势一: 国有企业盈利能力强， 现金流充足。优势二: 国有企业财务杠杆低，风险抗性高。