特海国际（9658.HK）研究报告：降本增效厚积薄发，开拓海外中餐大蓝海.pdf

特海国际（9658.HK）研究报告：降本增效厚积薄发，开拓海外中餐大蓝海。特海国际分拆自海底捞海外市场部门，是国际市场上源自中国的最大中餐品 牌，已于 11 个国家开设 110 家餐厅。预计 22 年收入不低于 5.58 亿美元，同 比增长 78.6%，其中 1H22 经营利润率 1.5%，实现餐厅经营层面扭亏为盈； 2H22 预计净利率转正达 3.5%-6.4%。看好公司的品牌优势、管理理念以及 国际运营能力，短期将继续优化模型、加密复制，提升盈利性；长期有望在 平衡标准化和本地化基础上进入重点空白市场，连锁化空间广阔。

行业：空间广阔、格局分散，龙头有望搭建品牌护城河。6000 万海外华人群 体构成客群基本盘，对中餐具备口味、情怀与社交层面偏刚性的需求；且据 我们测算，海外中餐约 25-39%的客群由本地顾客贡献，该群体消费潜力较大。 沙利文预计 26 年国际中餐市场规模达 4098 亿美元，因火锅赛道中式特色显 著，易标准化与本地化，增速预期将超过其他中餐，26 年达 465 亿美元，5 年 CAGR 为 10%。2021 年海外中餐厅数量超 60 万家，但有超 10 家餐厅 的中餐品牌占中餐市场仅 13%，在两个及以上国家经营的仅 5%不到。

深耕：品牌先发优势，管理理念自下而上驱动增长。①品牌建设：海外深耕 10 余年，覆盖规模全球领先，本地资源基础与国际运营能力突出，已建立目 标市场影响力，19 年 6 国新店平均翻台超 4.8 次/天，21 年美国海底捞会员 数增长超 50%。②管理理念：与海底捞一脉相承，连住利益——师徒制保障 经验与利益共享，计件薪酬赋能员工自我驱动；锁住管理——总部-大区-餐厅 结构清晰精简，以 4 个大区经理作为桥梁，在标准化与本地化间取得平衡。

提效：高坪效+成本回落，单店模型优化潜力显现。①销售端：逐步回升的翻 台和极具优势的客单驱动形成极高坪效。疫后客流回升+新店爬坡，1-10M22 翻台恢复至 3.2 次/天；1H22 客单结构性降至 25.8 美元但仍高出国内同业较 多。②成本费用端：构建智能化、标准化运营体系，中央厨房+物流仓储+库 存管理规模优势渐显。1H22 原材及耗材占比降至 35.3%，低于国内海底捞 约6-8pct；人工占比降10.4pct至36.8%，2019-1H22店均员工数精简约30%。

开拓：本地化拓展非华人客群，连锁化空间广阔。①本地化：业务重点由大 型华人社区逐步转向提高本地社区渗透率，服务上更个性化并考虑当地习俗， 菜单上兼顾本土菜品及套餐设计，供应链端积极与本地供应商合作， 2019-1H22 颐海采购额占底料成本比例由 85%降至 61%，并在新加坡等成熟 市场建立央厨。②连锁化：前期拓店节奏由广度转向密度，已于新加坡等五 国各开至少 10 家店，2020-1H22 新餐厅占比各 49%、23%、18%逐年降低； 19-21 年各净增 14、36、20 家餐厅，22 年截至 12 月 2 日展店 16 家且以加 密为主，中东首家预计 1H23 开业，测算开店空间广阔，可实现长期增长。