特海国际（9658.HK）研究报告：扬中华美食之韵，引领出海新时代.pdf

特海国际（9658.HK）研究报告：扬中华美食之韵，引领出海新时代。全球经贸互通，海外华人华侨逾 6000 万（华侨蓝皮书，19 年），需求持续 增长为市场扩容奠定了良好基础，沙利文预计 23 年海外中餐市场规模达 3399 亿美元。海外中餐仍处于蓝海市场萌芽期，连锁化率低，具备跨区连 锁经营能力的企业少，21 年仅 13%的中餐品牌在海外拥有 10+家门店，国 内头部品牌供应链和标准化模式发展相对成熟，有望率先抢占市场。火锅为 中餐代表风味，凭借易标准化属性和文化内涵，或成为中餐出海中最具成长 性的品类。21 年火锅以 289 亿美元规模（市占率 11%）位居海外中餐第一 细分赛道，沙利文预计 21-26 年 CAGR 达 10%，领跑海外行业均值（9.6%）。

强品牌力+本地化管理，自下而上扩张提速，远期展店空间广阔

海底捞品牌 2012 年开启国际化进程，具有战略前瞻性，品牌影响力从国内 辐射海外，美国门店评价中五星好评占 71%（2023/01Yelp）。海外门店产 品、服务兼顾标准化和本土化，更好迎合多元需求。公司设立区域-门店管 理体系，全球拥有门店 111 家（截至 FY22 期末），门店经理复制国内“师 徒制”，强化管理效率。公司采用自下而上的扩张策略，截至 22 年已储备 12/70 名区域/店经理。伴随 UE 打磨成熟，品牌力和运营经验不断沉淀，我 们预计后续展店有望提速（22 年净增 17 家），远期中性展店空间可至 301 家。规模效应逐步显现，利润率亦有望持续提振（22 年餐厅利润率 4.1%）。

立足高景气赛道，看好公司扩张空间和盈利释放；目标价 20.33 港币

我们看好公司未来盈利能力释放及展店空间，预计 23/24/25 年 EPS 为 0.07/ 0.12/0.17 美元。考虑公司处于快速成长期（23-25 年利润 CAGR57%），海 外需求广阔，给予 23%的溢价，参考可比公司 23 年 Wind 和彭博全球一致 预期均值 30 倍 PE，给予公司 37X 23 年 PE，首次覆盖目标价 20.33 港币。