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恺英网络（002517）研究报告：战略转型渐显成效，VR布局迎来风口。战略改革迈入新阶段，公司治理重回稳定。公司成立于 2008 年，业务由早期的 页游扩展至手游，2019 年受管理层/传奇 IP 诉讼等因素影响业绩承压，2021 年 公司确立“研发、发行、投资+IP”核心战略后经营状况迅速改善。当前公司管 理层问题得到解决，现董事长金峰持续增持公司股份，并已成为第一大股东， 公司治理重回稳定，新管理层增持释放积极信号。2022 年公司受益于《天使之 战》《圣灵之境》《新倚天屠龙记》等新游的推出，预计实现归母净利润 9.3 亿元-11.3 亿元，同比增长 61.3%-95.9%，战略转型渐显成效。

聚焦主业战略清晰，研发、发行、投资+IP 三线布局。公司管理层自 2020 年 开启一系列战略调整，聚焦游戏核心主业。研发端，公司以上海恺英+浙江盛和 为主体构建 7 大游戏研发工作室，一方面增强传奇与奇迹两大核心品类优势， 另一方面拓宽卡牌、二次元等其他赛道。公司研发团队持续扩充，2021 年研发 人员占比达 68.6%。发行端，公司自有发行（XY 发行平台）与外部合作（腾讯、 B 站、贪玩、字节、掌阅等）相结合，积极拓展海外发行业务。“投资+IP”板 块为核心主业战略赋能，重点投资公司包括数字浣熊、沧溟网络、心光流美等， 引入 IP 包括刀剑神域、仙剑奇侠传等，驱动品类多元化发展。

传奇/奇迹品类基本盘稳固，新品类拓展取得突破。传奇游戏与奇迹游戏是公司 优势品类，长线运营能力突出。奇迹方向上线《全民奇迹 MU》《天使之战》等 产品，传奇方向上线蓝月系列产品及《王者传奇》等。公司在传奇品类研发/发 行端迭代进步，新老产品接力驱动业绩增长，并与传奇 IP 所有方盛趣网络合资 成立盛同恺，掌握 IP 版权优势（传奇游戏市场规模约 300 亿元）。品类扩张方 面，公司在 SLG、二次元、卡牌等领域均有所布局，推出《刀剑神域黑衣剑士》、 《魔神英雄传》、《高能手办团》等口碑产品。展望未来来看，公司在研项目 10 余款，其中《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传：新的开始》《山海浮梦录》 《龙腾传奇》等多款新游均已获版号，有望支撑未来业绩增长。

国内消费级 VR 乘风而起，硬件+内容共振迎来发展机遇。近年来全球头显出货 量高速增长，消费级 VR 设备得到普及，VR 内容生态日趋成熟，产业“飞轮” 已开始初步旋转。公司前瞻性布局 VR 全产业链，硬件端持有国内头部品牌大朋 VR 所属公司乐相科技 7.6%的股权，内容端牵手 VR 研发商幻世科技在研 VR 游 戏，有望受益于国内消费级 VR 产业快速发展的红利期。