正海磁材（300224）研究报告：深耕稀土永磁，步入又一轮快车道.pdf

正海磁材（300224）研究报告：深耕稀土永磁，步入又一轮快车道。一、深耕行业，迎加速成长 公司成立于 2000 年，具备雄厚的技术积累，并形成了相对完整的产业链体系：1）进 一步与上游合作，公司 2012 年和中国稀土（原五矿稀土）合资成立江华正海五矿新材 料有限公司，现有高性能钕铁硼合金薄片产能 6000 吨，实现稳定的原材料供应；2） 更重要是，2021 年以来，下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛，公司把 握市场机遇积极扩产：当前钕铁硼产能规模为 18000 吨（东西厂区 10000 吨+福海厂 区 8000 吨），预计南通基地完全建成后产能将达到 36000 吨。

二、高性能钕铁硼行业：重塑的持续高景气

1）持续高成长：在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增， 20-25 年复合增速接近 20%。具体来看，在新能源汽车领域 20-25 年复合增速高达 35% 以上；在节能领域，根据最新电机提效计划，23 年钕铁硼磁材需求有望达 1.5 万吨以 上，20-25 年复合增速高于 50%；

2）持续高盈利：钕铁硼供给受制于上游稀土资源，稀土供需紧平衡局面有望长期维持。 介于以一定毛利率和加工费之间的定价模式及供不应求格局，将推动钕铁硼企业盈利 能力进入新台阶：钕铁硼价格由 2021 年初 13 万元/吨最高涨到 34 万元/吨，涨幅为 1 62%。行业盈利能力从单吨 2 万元扩张至 3-5 万元（我们以 N35 钕铁硼与氧化镨钕等 原材料价差表征）。

3）产业格局有望持续重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要 求，加之上游稀土价格中枢提高，产业格局有望实现重塑：1）中小企业经营困难，或 退出或被并购，行业洗牌进行时；2）头部企业加速扩产，市占率快速提升，行业“马 太效应”则进一步加剧。

三、产能扩建+产品结构优化，公司步入高速成长期

加快产能扩建。公司目前具有烟台东西厂区、烟台福海厂区和在建江苏南通三大钕铁 硼永磁生产基地，根据可转债公告，公司当前具备钕铁硼产能 18000 吨（东西和福海 厂区升级改造项目新增产能 2000 吨，建成后 22 年底钕铁硼产能将提升至 18000 吨）； 南通基地规划产能 18000 吨，预计 2023 年达产 5000 吨、2024 年上半年达产 1000 吨，未来全部建成后，总产能将达到 36000 吨，相比 2022 年底产能有望增加 100%。

产品结构不断改善，持续拓展新能源产品应用领域。2022H1 公司在新能源汽车领域营 收占比达 43%，当前新能源汽车应用领域已成为公司的主要应用领域。伴随着新能源 汽车行业体量持续增加，公司的产品结构将持续优化，也将进一步增强公司的盈利能 力。