正海磁材（300224）研究报告：老牌钕铁硼龙头，步入加速成长期.pdf

上传者：N******
时间：2022/11/14
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正海磁材（300224）研究报告：老牌钕铁硼龙头，步入加速成长期。深耕钕铁硼二十余年，跻身全球行业龙头之一。公司深耕钕铁硼二十余年，成长为全球高性能钕铁硼行业龙头企业之一，现有 3 大基地 1.6 万吨产能。伴随下游需求扩张，公司产销持续扩大，带动 2017-2021 年公司营收 CAGR 达 29.7%，归母净利 CAGR 达 27.1%，实现快速增长。

高性能钕铁硼迎来持续成长，国内龙头有望维持领先优势。全球双碳背景下，新能源领域以及节能电机领域迎来重大机遇，而钕铁硼正是相关产业中的核心材料之一。据测算，2025 年全球高性能钕铁硼需求量或达 22.1 万吨，2021-2025 年 CAGR 约 22.6%。其中第一大增量来源于新能源车，2021-2025 年需求 CAGR 或达 40%+，风电、空调、节能电机、机器人等领域亦将贡献较多需求增量。而供给端格局优异，高性能钕铁硼产能集中于国内上市公司，未来海外增量有限，国内龙头则紧跟客户需求有序扩产，龙头市占率预计维持稳定或略有提升。

公司原料+技术+客户优势凸显，步入加速成长期。1）长协+合资保障原料供应充足：稀土原料供给或持续偏紧，而公司长协+合资保障比例可达七成。2）技术积淀深厚，有助降本增效：公司拥有正海无氧工艺、晶粒优化和重稀土扩散等三大核心技术，22H1 公司晶粒优化产品覆盖率已达 85%；重稀土扩散产能达 1.1 万吨，产品覆盖率已超 70%。3）客户群体优质，有望随下游共同成长：22H1 汽车领域营收占比约六成，其中节能与新能源汽车领域占比 40%+，在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点。由于行业增速快（CAGR 约 40%）+成本占比小（仅 1%），新能源车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。4）产能顺势扩张，步入加速成长：公司目前产能 1.6 万吨，2022 年底或将扩至 2.4 万吨，且有望在 2026 年前扩至 3.6 万吨。