中国重汽（3808.HK）研究报告：重卡龙头，静待行业复苏.pdf

上传者：N******
时间：2023/02/24
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中国重汽（3808.HK）研究报告：重卡龙头，静待行业复苏。重卡行业有望复苏。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21 年 5 月以来已连续 21 个月同比下滑，但展望未来，在燃油价格有所回落、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，而根据《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，全国到 2025 年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%，叠加出口有望保持高位，我们测算 25 年重卡销量有望达到113 万辆，23-25 年复合增速近 20%。

公司是重卡龙头，各品牌均有较强竞争力，市占率有望继续提升。公司 22年累计重卡销售 15.9 万辆，同比-44.5%，下滑幅度明显小于行业（-51.8%），市占率达 23.6%，较去年同期提升 3.1pp，超越解放成为国内重卡龙头。出口方面， 2022 年公司出口 8.9万辆，同比增长约 65%，出口量连续 18年保持国内第一。公司黄河、汕德卡、豪沃三大重卡品牌差异化定位，均具有较强竞争力，叠加潍柴发动机的加持，公司市占率有望持续提升。

盈利能力有望恢复。20、21年公司盈利能力下降主要是因为国五产品降价促销， 22 年公司盈利能力下滑是受行业影响，公司销量大幅下滑，产能利用率走低。展望未来，一方面行业销量预计将触底复苏，另一方面国六车型销量占比提升，高端车型汕德卡占比上行，黄河 X7于 22 年 6月开始交付，公司整车均价和盈利能力预计将上行。