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中国重汽（000951）研究报告：重卡龙头，行业上行最大受益者（勘误版）行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，政策是重要外力；2023 ~2025 年销量预计分别为 89/121/132 万辆。国内重卡行业销量在成长& 周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济 不断发展的长期趋势。1）总量维度：重卡保有量由反应社会运力需求 的 GDP 总量决定，重卡年销量=Δ保有量+报废量，即由经济（GDP） 增速决定的重卡保有量与报废率共同影响，最终消费/资本形成板块分 别影响物流/工程重卡运力需求，经济环境&使用寿命&排放标准等因素 共同影响重卡报废比例。2000 年以来国内重卡销量核心反映由经济短 周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动，结合经济发 展周期判断，当前处于周期底部位置。2）格局维度：国内重卡格局相 对稳固，近十年 CR5 超 80%，重汽/陕汽/一汽/福田/东风保持行业领先。

公司维度：重卡整车制造龙头，以卓越管理+领先技术为核心竞争力： 1）国有控股股权稳定，外资参股提升技术。中国重汽为山东重卡旗下 核心重卡制造公司，国有控股；德国曼为公司第二大股东，入股形式保 障公司发展早期技术稳定投放；2）市占率稳定行业龙头。产品内销/出 口并举，集团/重汽 A 股市场份额分别围绕 20%/13%波动。3）财务角 度，公司毛利率/净利率中枢分别 10%/3%，盈利能力稳定；2012 年以来 公司期间费用率整体呈现下滑趋势，管理能力卓越，降本增效成效显著。

产品/技术/渠道三重优势加持，有望充分受益行业上行红利：1）产品覆 盖全面：重汽 A 股拥有黄河、豪沃等品牌系列车型，售价覆盖 20~200 万元全价格带，是我国卡车行业驱动形式及吨位覆盖较全的企业。2） 技术持续提升保证领先。公司先后与斯太尔-德国曼-潍柴进行技术合作， 斯太尔/德国曼技术加持下，重汽逐步完成核心技术自主可控，重启与潍 柴合作后，在大排量发动机/新能源/智能化等领域持续深化技术研发， 持续位于行业领先水平。3）渠道维度：国内 300 余家经销网络+海外成 熟组装工厂/销售门店配置，海内外渠道布局全面，销售体系成熟。