中国重汽（3808.HK）研究报告：海内外共振，重卡龙头全面向上开启新周期.pdf

中国重汽（3808.HK）研究报告：海内外共振，重卡龙头全面向上开启新周期。行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，出口贡献重要增量，2023 ~2025 年重卡行业销量预计分别为 85/126/157 万辆。国内重卡行业销量 在成长&周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内 宏观经济不断发展的长期趋势。1）总量维度：重卡保有量由反应社会 运力需求的 GDP 总量决定，重卡年销量=Δ保有量+报废量+出口量。 2000 年以来国内重卡销量变化核心反映由经济短周期波动&政策外力 因素带来的运力供需关系的周期波动，结合国内经济发展周期判断，当 前处于周期底部位置。2）格局维度：国内重卡格局相对稳固，近十年 CR5 超 80%，重汽/陕汽/一汽/福田/东风保持行业领先。

公司维度：国内重卡整车制造龙头，产品/技术全面覆盖，市占率领先： 中国重汽拥有重卡、轻卡、金融以及发动机零部件四类业务，以重卡为 主，批发口径份额超 20%。出口市场贡献核心增量：公司连续 18 年出 口销量第一，2022 年出口销量赶超内销，同比+75%，海外市场持续拓 张。高端化持续推进：国内/出口高端产品占比提升，国内外重卡价格均 上涨，支撑业绩中枢持续上移，未来有望释放更大业绩弹性。

重卡业务海内外双轮驱动上行，轻卡/金融业务稳定向上发展。1）重卡 板块：产品/技术/渠道多维领先优势奠基，海内外同步向上。以黄河、 汕德卡等为代表，公司品牌矩阵丰富，高中低档产品覆盖不同价格区间 全面满足市场需求，国内市场份额超 20%，重卡出口占比近半，领跑行 业；海外经销商/服务网点/KD 工厂等均领先同行；全方位布局发动机、 变速器以及纯电、氢能、混动等不同解决方案，持续发力新能源/智能网 联产品落地和商业化运营，助力集团业务升级。2）轻卡板块：产品/技 术持续突破，量价稳步双升。围绕轻量化材料、无极 S 动力链等核心技 术支撑，公司轻卡市场份额逐步提升至 5%左右，单价保持提升趋势。 3）金融板块：依托优质卡车产品持续开拓高盈利金融业务，科技赋能 优化全生命周期购买使用体验，长期作用提升粘性以及品牌力。