中国巨石（600176）研究报告：全球玻纤龙头，盈利能力业内领先.pdf

上传者：老*
时间：2023/01/20
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中国巨石（600176）研究报告：全球玻纤龙头，盈利能力业内领先。全球玻纤行业领军企业：中国巨石成立于 1993 年，1999 年在上交所上市，控股股东为中国建材。公司主要产品为玻纤及制品，规模、市场、技术领先（总产能超 270 万吨，规模全球第一；深耕海外市场，出口销量占比约 40%，全球市场占有率达 23%；产品高端化趋势明显，E9 模量超 100Gpa），公司业绩在高水平保持稳定增长。

玻纤性能优异、应用广阔，供需持续紧平衡。玻纤具备强度高、质量轻、耐高温腐蚀等优异性能，通常用作其他复合材料的增强材料，可以实现对金属、木材等其他材料的替代，渗透率不断提升。1）从需求端来看，玻纤主要的应用领域是建筑建材（34%）、电子电气（21%）、交通运输（16%）、管罐（12%）、工业应用（10%）、新能源环保（7%），兼具“周期”和“成长”属性。我们认为中国 2022-2023 年玻纤表观消费量分别为 679.8、 781.8 万吨，对应增速分别为 8.9%、15.0%，增量主要来自出口、新能源汽车、风电、建筑节能等领域。2）从供给端来看，玻纤行业重资产、高壁垒，催生行业寡头，市场集中度高，2021 年国内 CR3 达 61%。预计 2022、2023 年我国玻纤在产产能或为 703.0、 762.4 万吨，增量主要来自龙头企业（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际），行业集中度有望进一步提升。3）综上测算，2022、2023 年玻纤行业产能富裕率为 3.4%、-2.5%，随着供需格局改善，玻纤价格有望触底回升。

公司成本优势显著，盈利能力领先行业。1）规模优势：随着冷修技改旧产线及投放新产能，桐乡、九江、成都、埃及、美国 5 大基地、26 条生产线合计设计产能达 273.6 万吨。规模优势下，公司单线产能上升、单位能耗下降，原材料（以叶腊石和石灰石为主，成本占比约 33%）和燃料能源（以天然气和电力为主，成本占比约 23%）的采购价格较同行具有明显优势。同时，公司积极布局上游原燃行业，保障生产的稳定性和连续性、进一步降低成本；2）技术优势：产品方面，公司不断增强技术壁垒的厚度，加速 E 系列产品的迭代更新，并形成梯队化的产品序列，同时风电、热塑、电子纱向三足鼎立方向转变，高端占比持续提升；生产环节方面，自产浸润剂、革新漏板工艺、产线智能制造再升级，实现增收、节支、降耗；3）市场优势：海外产能布局领先同行，一方面可以避开双反征税，另一方面利于贴近客户、节省运输费用。4）规模、技术、市场领先形成多向正反馈，构筑稳固的成本护城河，从而带动吨盈利水平领先同行。