汇丰控股（0005.HK）研究报告：世界的本土银行.pdf

汇丰控股（0005.HK）研究报告：世界的本土银行。汇丰：环球金融，世界银行。汇丰（HSBC）的历史，即是资本全球化的历史。 成立于英国资本向亚洲输出时期，二战后开启全球并购扩张之路、享受经济与 贸易全球化红利，2008 年金融危机后受冲击不得不转向收缩战略。区域分散化 和业务多元化是汇丰最大的经营特色，2022H1 情况看：1）区域分布上：经营 网络遍及六大洲，其中亚洲地区贡献了最高的资产规模（46.7%）和税前利润 （68.7%）；2）业务结构上，商行、投行、保险等构成了混业经营的金融集团， 其中 2022 上半年公司财富管理与个人银行、工商金融、环球银行及资本市场三 大业务分别贡献了 42.5%/28.1%/30.5%的收入端贡献。

资产负债表分析：扩表逻辑与全球经济与货币格局紧密相关，近年来战略重心 持续调整与优化。1）长周期来看，金融危机之后公司的资产增速中枢放缓， 2000-2008 年汇丰控股集团资产平均值增速 18.4%，2009-2021 年资产平均增 速回落至 1.34%。2）短期来看，全球新冠疫情发生以来，公司资产增速与全球 货币松紧高度相关，2020-2022Q3 公司资产增速分别为 9.9%/-0.9%/0.8%。3） 近年来公司亦主动强化了资本与资产配置，一方面风险加权资产增长紧盯地区 经济与盈利状况，另一方面主动退出并调整部分存量业务，2021 年公司逐步退 出美国大众市场零售银行业务，同时持续收购拓展亚洲财富管理业务。

利润表分析：长期盈利模式调整与修复进程中，短期受益于美元加息进程。1） 收入端相对偏弱，2008 年金融危机以来，公司营收增速一直处于 10%以下水平， 早年资产扩张速度下滑，以及近年来息差受制于美元、港元降息为主要原因。 2022 年以来，受益于美联储加息进程，公司利息净收入增速呈现显著修复态势。 2）盈利端阶段性修复，2022 年上半年公司归属净利润增速 13.92%，除营收端 利息净收入增长驱动外，拨备计提保持稳定亦有所贡献。展望而言，2023-24 年在海外经济体货币政策回归常态后，公司盈利增长有望步入稳定阶段。

2022 年积极变化：息差向上，重点发展。1）息差驱动利息净收入改善。 2022Q1-Q3，利息净收入同比+7.4%/+10.3%/+16.9%，主要是美元加息过程中 息差改善（三个季度为 1.26%/1.30%/1.39%），基数效应下未来 3-4 个季度息 差或仍同比上升。2）三大业务板块收入与盈利呈现改善趋势。工商金融业务表 现较好，前三季度经调整后收入及税前利润+22.1%/+13.2%，主要是利率中枢 上行过程中环球支付业务增长较好；个人银行业务弥补财富管理增长不足，财 富管理业务伴随亚洲投资推进呈现修复；环球银行及资本市场业务大体平稳。3） 新兴市场业务表现更佳。中东及北非、拉丁美洲税前利润（经调整）同比 +19.7%/+10.0%，优于北美洲（-5.7%）、欧洲（-1.9%）和亚洲地区（-1.5%）， 伴随美元加息放缓后续发达经济体经营有望企稳改善。