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汇丰控股研究报告：15％左右ROTE穿越周期，优质红利属性显著。核心观点：新组织架构改革凸显“香港+英国”两大本土市场+“交易银行+财富管理”两大核心战略布局，2025-2027年汇丰ROTE目标保持15%左 右，彰显了汇丰穿越利率周期的经营能力和管理层做优业绩的决心。此外，汇丰优先保持50%的分红比例，叠加稳定的回购，高股息价值依然显著。 短期内对全球衰退的过度担忧导致股价超调，随着对全球经济正确预期的回归，汇丰高ROTE+高股息优势明确，当前就是最佳配置时机。

2025-2027年ROTE目标保持15%左右，业绩目标指引非常积极：汇丰通过增加信贷投放、改善资负结构、利率对冲工具能够平滑净利息收入降幅， 同时再通过降低成本、以及交易银行及财富管理两项优势业务贡献非息收入增量，有望在2025-2027年保持15%左右的ROTE水平。在降息周期内保 持稳定高位的ROTE水平，彰显了汇丰穿越利率周期的经营能力和管理层做优业绩的决心。

全球供应链重构及企业出海大趋势不变，交易银行收入逐步向好：在当前面向东南亚、中东、墨西哥等新兴市场的产业转移大趋势中，在这些市场 有悠久经营历史和深入业务布局，同时也是中国内地最大外资银行的汇丰控股是最核心的受益银行之一。随着特朗普上台，开展跨国业务的企业普 遍针对关税政策“未雨绸缪”，加大了交易银行相关的外汇、期权等业务，贸易量和现金管理需求也在同步增长。

财富管理趋势持续强劲，新增客户数和AUM屡创新高：公司预计未来几年财富管理收入能够保持双位数高增，主要在于新增客户数以及新增AUM 的强劲增长。2024全年汇丰财富管理新客增量近80万户，同比增长66%。其中有50万户新客来自于中国大陆。目前全球财富未来增长点主要集中于 亚洲新兴经济体，此类客户对于跨境理财和全球资产配置的需求正日益提升，能够有利支持中收增长。

汇丰新组织架构改革凸显“香港+英国”两大本土市场+“交易银行+财富管理”两大核心战略布局：汇丰目前调整为中国香港、英国、企业及机构 金融（CIB）、国际财富管理及卓越理财（IWPB）四大业务条线。组织架构调整既可以节约近30亿美元的成本，提高业务效率，还可以更加聚焦香 港、英国两大本土市场和交易银行、财富管理两大核心业务，将资源用在更符合公司发展方向、收益更高的业务上，从而确保ROTE的稳定高位。

50%分红率优先保障，股东回报强劲，高股息优势显著：汇丰明确资本管理优先级为首先保证50%分红率，再在信贷需求改善情况下保障适度扩表， 其余资本盈余全部用于回购。目前汇丰核心一级资本充足率14.9%，目标区间是14%-14.5%，盈余较多，目前也保持了不错的ROTE水平，因此未来 2-3年预计能够保持强劲的分红+回购的综合股东回报。目前汇丰2025E股息率为6.4%，加上回购后综合回报率为12.2%，高股息优势显著。