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汇丰控股研究报告：锚定亚洲，变中求进。

为何看好汇丰控股投资价值？

汇丰作为香港金融龙头，有望充分受益于港股市场复苏红利。人民币升值预 期+流动性宽松环境下港股市场优势凸显，港股有望成为资金回流的重要目 的地，当前南向资金持续流入，外资关注度提升，银行板块作为港股第一大 权重行业（市值占比约 18%；25/09/24），有望成为资金重要承接领域。我 们认为汇丰将直接受益于香港资本市场复苏，体现在战略定位（聚焦亚洲） +市场地位（香港存贷款市占率第一大银行）+展业模式（业务范畴广且财 富动能强）三大方面。25H1 香港贡献汇丰约六成税前利润，香港板块 ROTE 达 34.9%，盈利能力远超全行整体水平（14.7%），叠加汇丰存贷款市占率 稳居香港第一，其业务表现与香港资本市场共振，享受区域红利。

回溯：从全球扩张到聚焦亚洲

战略重心由“全球扩张”转向“亚洲优先”，组织架构调整提升运营效率。 次贷危机前，汇丰通过全球并购实现快速扩张，加速布局欧美市场，资产规 模实现跨越式增长，但也埋下风险隐患。次贷危机期间汇丰经营受挫。此后 调整战略，收缩全球经营网络，出售边缘业务，将经营重心转向亚洲市场（以 中国香港为主）。24 年 10 月集团宣布优化组织架构，将业务重组为四大板 块（中国香港、英国、企业及机构理财、国际财富管理及卓越理财），香港 业务被单独列示并赋予全业务权限，进一步凸现香港地区在其经营战略中的 重要意义。同时汇丰通过简化决策层、整合全球批发银行业务等简化成本开 支，将资源聚焦亚洲财富管理等高回报领域，夯实盈利能力。

解构：多元化业务铸造增长极

多元化展业模式有助于平滑降息造成的业绩压力。混业经营下汇丰业务范畴 广泛，具备贸易融资和外汇交易等核心优势。公司塑造财富管理先发优势， 财富连续体（Wealth Continuum）AUM 位列亚洲第一，财富管理业务受益 于港股回暖+居民资产配置需求增长，公司指引中期财富管理收入或维持双 位数增速，非息增长一定程度平滑降息冲击。面对降息对息差的扰动，汇丰 通过利率对冲工具缓冲负面影响（静态测算利率下行 100bp 对应息差敏感 度 14bp），且降息或带来信贷规模增长及存款结构改善，有望“以量补价”。