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天成自控（603085）研究报告：乘用车座椅格局重塑，龙头利润率反转在即。天成自控原为工程机械座椅龙头，在保持优势地位的同时，向乘用车座 椅（2015 年）、航空座椅（2018 年）延伸布局。本篇报告阐述了在自主 品牌乘用车崛起为国产座椅商提供重要机遇的产业趋势下，公司定点加 速带来自身经营反转，有望迎来利润率拐点。

国际巨头垄断国内乘用车座椅千亿市场，自主品牌崛起为国产化厂商 提供重要机遇。全球汽车座椅 90%的份额为前 10 家占据，均为安道 拓、李尔等外企；国内CR5占有70%的份额。自主品牌乘用车的崛起， 尤其新能源汽车不受传统供应链的束缚，为国产座椅供应商带来机遇。 座椅是汽车中价值量占比第二高的零部件，随着乘用车价格提高、座椅 功能增加以及智能化轻量化等趋势，单车座椅价值量逐年提升。

多年深耕+批产能力+成本管控优势，公司是本轮国产化趋势的优秀承 接者。公司于 2015 年切入乘用车座椅领域，并于 2016 年募投 4.29 亿元 开展乘用车座椅产能建设，2019 年 5 月完工后形成 30 万套乘用车座 椅、140 万套核心件产能；截至 2021 年，已实现对上汽荣威 i5、i6，新 能源车型 EX21（科莱威）、ei5 等的批量供应，并获得上汽大通 Mifa 等 多款车型的定点。公司在乘用车座椅领域深耕 7 年，借助成熟项目经 历、产能储备和成本管控优势，有望充分受益本轮座椅供应链国产化。

新增定点促进产能利用率提升，有望迎来利润率拐点。公司 16-19 年大 力扩充乘用车产能，固定资产由 2015 年的 0.78 亿，快速提升至 2019 年 的 6.37 亿，但产能利用率不断降低，毛利率、人均创利未达到理想状 况。2022年以来，定点节奏显著加快，截至今年 7月，已收到北汽新能 源 C46DB、东风 S73、上汽 EC32 等多家订点通知。我们认为，定点进 入加速期，将有效提高公司的产能利用率，带来较高的业绩弹性。

受益全球航空业复苏，航空座椅业务有望复苏。公司于 2018 年收购英 国 AASL 公司 100%股权切入航空座椅领域。随着疫情对航空业影响逐 步消散，IATA公布的数据显示，2022年 5 月，全行业收入客公里(RPK) 同比增长83.1%，部分主要国际航线的表现已超过 2019年的水平，全行 业复苏正在加速，为公司该项业务提供有力支撑。