建材行业AH建材龙头2022年三季报总结：筑底分化，孕育转机.pdf

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时间：2022/11/04
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建材行业AH建材龙头2022年三季报总结：筑底分化，孕育转机。消费建材或将是建材行业的β所在。Q3验证了我们对Q2“至暗时刻”的判断，9月开始整个行业的内生需求以及基数效应开始改善，消费建材板块在营收端同比下滑幅度整体明显改善，绝对值环比Q2也呈现相当韧性；竣工端整体环境相对更为温和，C端建材与轻工行业共振整体现出优势。我们认为近期政策托底地产越发明朗，整体地产可能已经无需再过悲观，看好 C 端优质企业优先以及 B 端能力和风险明显低于同行的优势企业。

玻璃纤维步入压力期，待盈利见底分化：22Q3出口需求转弱，叠加国内需求持续疲弱，粗纱产能的新增带来的供给冲击变得尤为明显，价格出现明显下降。我们判断粗纱已经进入价格底部区域；电子纱价格在供需双重冲击下提前见底。我们认为在本轮产品结构分化背景下，头部企业盈利有望率先触底，且底部有望较上轮周期抬升。玻璃行业磨底僵持，冷修停产大幅提速，可择优布局：1）上行概率大于下行风险，Q3 全行业亏损，龙头仍可盈利，行业冷修加速；2）行业走出“银十”后需求恢复节奏仍不明朗， Q3 冷修提速仍将延续至 Q4，如若淡季产线冷修出清足够充分则 23年开年后需求弹性启动仍可期。优选浮法盈利质地过硬、且 23 年多元业务能够有效贡献业绩增量的公司。

水泥经营战略转折年，盈利大幅回落静待新平衡。我们在2022年度策略就提出水泥行业需要“告别历史，面对新常态”，2020H2 以来供给端核心变化在于区域供给独有逻辑的打破，主导企业战略因时而变，预示着 2016~2020供给周期大逻辑的逆转。三季度龙头企业经营战略已经出现分化，而行业盈利已经回落至盈亏平衡。我们认为在新常态下水泥价格核心依然将重回供需主导，市场需要在新的平衡中寻找长周期的新格局。

碳纤维及复材，产业链景气持续，增速开始产生分化，新材料逻辑or大宗品逻辑分立：Q3碳纤维及复合材料板块继续呈现产业链全面景气的状态，但与 Q2的全面高增速相比已经开始呈现出更加分化的特征。但从分化的角度看，纤维景气高于复材，高性能纤维高于一般性能，而军品内部的分化则和下游结算节奏以及基数效应相关度较高。