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中材科技（002080）研究报告：新材料业务布局渐成，成长加速。中材科技的新材料业务布局渐成。公司主营玻纤纱、风电叶片、锂电池隔膜、高压气瓶等复合 材料，2021 年玻纤纱、风电叶片收入占比分别为 41%、32%。产研合一、激励到位、厚积薄 发是公司一贯的风格，从风电到玻纤，再到锂膜，公司不断证明其管理能力：一是风电叶片， 2007 年进入市场，2011 年成为行业第一，当前国内市占率第一；二是玻纤纱，2016 年全资收 购泰山玻纤，随后盈利能力逐步接近中国巨石，当前全球市占率约 12%，国内市占率约 18%； 三是锂膜，2016 年正式布局，2019 年成为湿法行业第二，2022 年实现良率的突破。

三大新材料业务将共振向上。近几年公司主营业务均实现较快增长，但由于各个品类的景气度 存在差异，三大业务并不是在所有年份都共振向上。当前时点，玻璃纤维和风电叶片均处于历 史底部，隔膜进入规模放量和盈利提升通道，我们判断 2023 年公司三大业务有望共振向上。

玻纤筑底，关注库存拐点

3 季度粗纱和电子布价格快速跌至历史低位，一是 5-6 月供给集中投放，二是需求边际走弱， 国内主要是 8 月限电导致需求节奏恢复弱势，国外主要是加息和上游大幅涨价导致需求走弱， 海关数据显示 1-8 月粗纱和短切出口需求同比增长 28%、99%，8 月二者增速回落至-32%、- 17%。截至 9 月底，玻纤生产商库存绝对值约 70 万吨，环比提升 5%。目前玻纤价格已经接近 历史底部水平，粗纱和电子布的小企业已处于盈亏平衡线，但玻纤板块股价相对于玻纤价格显 著钝化，核心在于预期早已先行，因此建议积极关注底部关键指标的边际变化，如库存等。

风电筑底，盈利拐点将至

我们预计 2022 年风电新增装机约 50-55GW，而 2022 年招标规模有望超 100GW，奠定 2023 年的装机基础，按 70-80%的项目于明年落地，预计 2023 年装机规模有望达 80GW，同比实 现较快增长。公司过去几年叶片产能实现高速增长，销量从 2013 年的 3100MW 增长至 2021 年的 11424MW，年复合增速约 18%；对应销售均价从 52 万元/MW 提升至 61 万元/MW，单 套的平均 MW 数从 1.7 提升 3.4，实现了升级迭代。但由于整机价格大幅下行，导致公司叶片 均价自 2021 年开始下行，最终盈利能力跌至历史最低水平，2022H 毛利率约 7%、净利率约 1%。考虑到下游整机价格已企稳回升，叠加原材料价格回落，后续叶片业绩具备较大弹性。